Suurepärase ärimudeli pakkumine

Selle ettevõtte turuosa kasvas pandeemia ajal märkimisväärselt ja ettevõtte kasum kasvab aastaid, kuid selle aktsiad on praeguseks aastaks langenud 30% ja kauplevad pandeemiaeelsel tasemel. Ettevõtet iseloomustatakse valesti restoranikettina, kui see on tõesti rohkem tarneahela operaator ja tarbijaturundusettevõte. Domino (DPZ) on selle nädala pikk idee.

Domino aktsia kujutab endast kvaliteetset riski/kasu, arvestades ettevõtte järgmist:

• positsioon maailma suurima pitsakatena
• järjekindel turuosa kasv
• integreeritud tarnesüsteemist tulenevat tõhusust, mida kolmandad osapooled ei saa kopeerida
• võimet ületada praegune tööjõupuudus pikemas perspektiivis
• parem kasumlikkus eakaaslaste ees
• hindamine tähendab, et ettevõtte kasum langeb püsivalt 10% praegusest tasemest

Odavaim PEBV suhe alates 2013. aastast

Sarnaselt paljude ettevõtetega, kes pandeemia ajal müüki kasvatasid, tõusis Domino's Pizza aktsia hind umbes 50% üle pandeemiaeelse taseme. Seejärel, kui kauplejad pandeemiatehingud lõpetasid, on aktsiad langenud aasta algusest 30% ja nüüd kauplevad juba teist korda pärast 0.9. aastat alla oma hinna ja majandusliku raamatupidamisväärtuse (PEBV) suhte (2013). Vt joonis 1. .

PEBV suhtarv 0.9 tähendab, et aktsia hind langeb koheselt kasumile ja jääb püsivalt 10% alla 2021. aasta taseme, mis, nagu ma allpool näitan, on väga ebatõenäoline. Lisateavet Domino aktsiahinna tõusu kohta leiate stsenaariumidest, mida analüüsiti kasutades minu tagurpidi diskonteeritud rahavoogude (DCF) mudel hindamise jaotises.

Joonis 1: Aktsia hind ja majanduslik bilansiline väärtus aktsia kohta: 2013 – praegune

Tõestatud rahvusvaheline jõud

Dominol on rohkem kui 18,800 90 asukohta 10 erineval turul üle maailma. Domino USA ja rahvusvaheline jaemüük on viimase 10 aasta jooksul kasvanud iga-aastaselt 2%. Joonise 51 kohaselt moodustas Domino rahvusvaheline segment 2021. aastal XNUMX% tema ülemaailmsest jaemüügist.

Ülemaailmne haare seab ettevõtte geopoliitilistele riskidele, kuid lai geograafiline hajutamine piirab kokkupuudet üksikute riikidega väljaspool Ameerika Ühendriike. Näiteks on Domino risk Hiina ja rahvusvahelise üldsuse vaheliste pingete suurenemise tõttu piiratud, kuna Hiinas asub vaid 5% tema rahvusvahelistest kauplustest.

Joonis 2: Rahvusvaheline ja USA jaemüük: 2021

Frantsiisimudel suurendab kaupluste arvu

Dominot peetakse restoraniketiks, kuid ettevõttele kuulub vaid 2% oma kauplustest. Ettevõte teenib tulu frantsiisi autoritasudest ja oma tarneahela operatsioonidest Ameerika Ühendriikides. Dominos on pigem tarneahela operaator ja tarbijaturundusettevõte kui restoranikett.

See frantsiisimudel on investoritele kasulik, kuna võimaldab ettevõttel oma kapitali tõhusalt hallata, võimaldades samas paindlikult saavutada tugevaid kasvuvõimalusi. Potentsiaalsetele frantsiisivõtjatele pakub ettevõte sujuvamat tegevusmudelit, riiklikke turunduskampaaniaid ja rahalist investeeringutasuvust kolme aasta jooksul või vähem.

Ilmselgelt on see võimalus atraktiivne frantsiisivõtjatele kogu maailmas, sest rahvusvaheline turg on olnud kaupluste kasvu peamine tõukejõud. Joonisel 3 on näha, et Domino's kasvatas oma kaupluste arvu 11,629 2014-lt 18,848. aastal 2021 XNUMX-le XNUMX. aastal.

Joonis 3: Rahvusvaheliste ja USA kaupluste arv: 2014–2021

Globaalse Quick Service Restaurant (QSR) turu jätkuv kasv toetab Domino ülemaailmset jaemüügi kasvu. Teadus ja turud loodab, et globaalne QSR-turg kasvab aastatel 4.9–2022 2027% CAGR-ga.

Domino's näeb jätkuvalt võimalusi kasumlikuks kaupluse kasvuks. Ettevõte usub, et USA turul on potentsiaali kasvada 8,000 kaupluseni, võrreldes 6,560-ga 2021. aasta lõpus, ning tema 14 suurimat rahvusvahelist turgu võivad lisada veel 10,000 XNUMX kauplust, mis peaaegu kahekordistaks selle rahvusvaheliste kaupluste arvu.

Juhtimise ülevõtmine algusest lõpuni

Domino kui frantsiisiandja edu peamine panus on kontroll oma toote kvaliteedi ja kliendikogemuse üle otsast lõpuni. Ettevõte seda kontrolli säilitab järgmiselt.

• Tarneahel: Tarneahela toimingud pakuvad kvaliteetseid koostisosi konkurentsivõimelise hinnaga, vabastades frantsiisivõtjatel aega äritegevuse muude osade haldamiseks. Näiteks Domino's tarnib segataigna kauplustesse, säästes operaatoritele aeganõudvat ettevalmistusetappi.
• Frantsiisivõtja valik: Üle 95% ettevõtte USA frantsiisivõtjatest alustas autojuhtide või kaupluste töötajatena. Ettevõte nõuab frantsiisivõtjatelt ulatuslikku Domino- ja juhtimiskogemust. Olles valiv, kaitseb Domino's oma kaubamärki frantsiisivõtjatega, kes mõistavad tema ärimudelit ja -kultuuri.
• Kohaletoimetamine: Domino's kasutab tõhusat tarnesüsteemi, mis tagab klientidele kuuma ja kvaliteetse toote õigeaegse kohaletoimetamise.

Võttes omavastutuse kogu protsessi üle, kõrvaldab Domino's kulude ebatõhususe ja säilitab ühtlase kvaliteeditaseme kogu oma äritegevuses.

Digitaalne äri suurendab kliendikogemust ja suurendab kasumlikkust

Domino digitaalsed võimalused rikastavad kliendikogemust, pakkudes kiireid ja lihtsaid tellimisvõimalusi, preemiaprogrammi, eksklusiivseid ainult digitaalseid pakkumisi ja häältellimisrakendust. Digitaalsed tellimused suurendavad klientide kaasamist, tagavad ühtlasema kliendikogemuse ja suurendavad müüki madalamate kuludega. Domino oma läbiviimise piletid Internetist tellitud kaubad on 25% kõrgemad kui telefoni teel tellitud ja vähem töömahukad, mis on kitsal tööturul abiks.

Domino digitaalsed võimalused tasusid end ära, kui kliendid pandeemia ajal e-kaubanduse kanalitele tuginesid. Joonise 4 kohaselt kasvas Domino digikanali kaudu genereeritud jaemüük 60%-lt kogumüügist 2017. aastal 75%-le 2021. aastal. Võrdluseks, McDonaldsi kogu süsteemne müük digikanalitest moodustas 2021. aastal ~25% kogu süsteemi müügist tema kuuel suurimal turul.

Joonis 4: USA digitaalne jaemüük protsentides USA kogu jaemüügist: 2017–2021

Varustatud pandeemiahäirete korral navigeerimiseks

Domino suur digitaalne kohalolek, integreeritud tarneahel, tugev kohaletoimetamisteenus ja teostamisvõimalused tegid ettevõttest ideaalse asukoha, et tugevdada oma turupositsiooni COVID-19 pandeemia ajal. Kui nõrgematel konkurentidel oli pandeemia ajal raskusi klientideni jõudmisega, siis Domino turuosa kasvas hüppeliselt 1.6%-lt. ülemaailmne kiirteenindusrestoranide (QSR) turg 2019. aastal 2.2%-ni 2021. aastal.

Domino tugev ärimudel ei olnud kaugeltki hiljutine anomaalia, vaid võttis turuosa juba ammu enne pandeemiat. Joonisel 5 on näha, et Domino's kasvatas oma osa ülemaailmsel QSR-turul 1.1%-lt 2012. aastal 1.6%-le 2019. aastal. Tugev ärimudel aitas ettevõttel kasu saada, kui teised ettevõtted taanduvad. See on võidetud, et Domino's tõenäoliselt pärast pandeemiat tagasi ei anna.

Joonis 5: Globaalse QSR-turu osakaal: 2012–2021

Tööstusharu juhtiv kasumlikkus

Domino ärimudel ei too kaasa mitte ainult muljetavaldavat tippkasvu, vaid ka tööstusharu juhtivaid investeeritud kapitali pöördeid ja investeeritud kapitali tootlust (ROIC). Domino kaheteistkümne kuu (TTM) ROIC on 59% oma lähima konkurendi 1.6 korda suurem. Vaata joonist 6.

Ettevõtte kõrge ROIC ei ole ka ainult ühekordse pandeemia tõusu tulemus. Ettevõtte 5 aasta keskmine ROIC on tegelikult veidi kõrgem – 60%. Vaadates kogu S&P 500, selgub, et ainult neljal ettevõttel on 5 aasta keskmine ROIC kõrgem kui Dominol.

Joonis 6: Domino kasumlikkus vs. Eakaaslased: TTM

Majanduskasumi püsiv kasv

Domino's jätkab oma äritegevuse laiendamisel aktsionäride väärtuse loomist. Alates börsile tulekust 2004. aastal on ettevõte teeninud igal aastal positiivset majanduskasumit. Viimasel ajal kasvas Domino majanduskasum 151 miljonilt dollarilt 2011. aastal 627 miljoni dollarini 2021. aastal.

Joonis 7: Majandustulu alates 2011. aastast

Tervislikum toitumine ei kujuta endast suurt ohtu

Ettevõtte tegevus on spetsiaalselt konfigureeritud kvaliteetse pitsa masstootmiseks, mis piirab otsest konkurentsi enamiku teiste QSR-idega. Selline sõltuvus ühest tootest tähendab aga, et ettevõtte edu on seotud ka pitsa populaarsusega.

Tõus terviseteadlikkus kujutab endast ohtu tööstusele, mis teenindab palju kõrge kalorsusega süsivesikuid, rasvu ja töödeldud liha. Toitumisharjumuste muutmine tervislikumate valikute suunas võib tekitada tööstusele ja selle suurimale tarnijale pikaajalise vastutuule. Tõenäoliselt ei hoia see oht pitsaturgu kasvamast. Vaatamata üha suurenevale toitumis- ja tervisliku toitumise valikute arvule, kasvas Ameerika QSR-i pitsaturg 35.9 miljardilt dollarilt 2016. aastal 40.6 miljardi dollarini 2021. aastal.

Lisaks tähendab Domino innovatsioonikogemus, et see võib pakkuda teile paremaid valikuid, nagu gluteenivaba koorik, kui tarbijate eelistused traditsiooniliselt valmistatud pitsast eemalduvad.

Kasvavad kulud võivad marginaale kahjustada, kuid suurendavad turuosa

Juhtkond märkis oma 4Q21 tulukõne et ta eeldab, et Domino USA kauplustes suurenevad toiduainete tarnekulud kuni 10%. Need kasvavad kulud mõjutavad koheselt kaupluste kasumlikkust. Ettevõte tunneb ka kasvavate kulude negatiivseid mõjusid, kuna kaupluste kasumlikkuse langus avaldab frantsiisiandjale "üles tilgutavat" mõju. Kauplused võivad olla sunnitud reklaamima kõrgema marginaaliga kaupu, et kompenseerida kasvavate kulude mõju, vähendada töötunde või vähem agressiivselt töötajaid hankida, mis võib kaasa tuua madalama jaemüügi.

Tööjõupuudus, mis tõenäoliselt on jätkuvalt vastutuuleks kaupluste arvu kasvule ja müügiedendustele. Ettevõte on ettevaatlikum pakkumiste pakkumisel, mis suurendavad liiklust praeguste väljakutsete taustal. Kauplused ei pruugi olla suutelised suurema äritegevusega sammu pidama, säilitades samal ajal kvaliteedistandardid, ja Domino's kõhkleb aktiivselt rohkemate klientide hankimisel, kellel ei pruugi olla ideaalset kogemust kauplustes, kus on vähe töötajaid.

Kuid kõik teised QSR-operaatorid seisavad silmitsi samade väljakutsetega. Domino ulatuslik kaupluste võrk, tarneahela tõhusus ja oma klassi parim ROIC pakuvad talle tugevaid eeliseid, mis tõenäoliselt suurendavad turuosa rohkem, nagu COVID-i ajal.

Tarneteenus: pikaajaline eelis, kuid lühiajaline probleem

Praegune tööjõupuudus mõjutab otseselt Domino võimet teostada toiminguid, mis sõltuvad suuresti kohaletoimetamisteenusest. Tarnejuhtide puudumine on viinud mõne kaupluse töötundide vähendamiseni, kuna ettevõttel on raskusi nõudluse rahuldamiseks vajaliku tarnevõimsuse pakkumisega. Ettevõte toetub oma digitaalsele kanalile ja elluviimisele, et aidata nende väljakutsetega toime tulla, pakkudes rohkem stiimuleid.

Pikemas perspektiivis on Domino tarnevõimalused ettevõtte jaoks suureks konkurentsieeliseks, mis ma eeldan, et vaatamata praegustele võimsuspiirangutele jätkab see suuremat kasvu.

Uber Eats ja Door Dash vähendavad Domino tarneeelist

Olen pikka aega väitnud, et kolmandate osapoolte kättetoimetamisteenused, nagu Uber Eats (UBER) ja DoorDash (DASH), kasutavad katkiseid ärimudeleid, mis pikas perspektiivis ebaõnnestuvad, kuid lühiajaliselt ohustavad need siiski Dominot. DoorDashi kiire turuosa kasv USA toidu kohaletoimetamise turul on aeglustanud Domino võimet uusi kliente hankida.

Kolmandate osapoolte toidu kohaletoimetamise turg on viimase kahe aasta jooksul märkimisväärselt kasvanud. Turu juhtivad nimed – nagu DoorDash – saavutasid aga oma kasvu kahjumlikult, mis tähendab, et turuosa kasv ei ole jätkusuutlik. Lõpuks peavad kolmanda osapoole kättetoimetamisteenused kas tasusid tõstma või turult lahkuma. Mõlemal juhul on Domino integreeritud kohaletoimetamisteenus valmis kaotatud turuosa tagasi võtma.

Domino's pakub ka rohkem võimalusi klientide tellimuste täitmiseks peale traditsioonilise kojutoomise. Domino's Pizza kontaktivaba järeletulemine, mis tagab tellimuste esitamise sõidukisse kahe minuti jooksul pärast saabumist, ja tarnepunktid pakuvad klientidele mitme täitmisvõimaluse mugavust.

Pikas perspektiivis soovib Domino's luua autonoomseid tarnelahendusi. Ettevõtte partnerlus koos Nuro võimaldas tal 2021. aastal katsetada autonoomseid pitsa kohaletoimetamise sõidukeid Houstonis. Need automatiseeritud kohaletoimetamissüsteemid muudaksid Domino ülitõhusa ärimudeli veelgi tõhusamaks.

Kui konsensus on õige, on DPZ-l 83% tõus

Domino aktsiate hind langeb praegusest tasemest hoolimata kasumi kasvust, suurepärasest kasumlikkusest, tööstusharu juhtivast turuosast ja arvukatest kasvuvõimalustest. Allpool kasutan oma vastupidise diskonteeritud rahavoo (DCF) mudelit, et analüüsida kahte tulevast rahavoo stsenaariumi, et tuua esile Domino praeguse aktsiahinna tõus.

DCF-i stsenaarium 1: õigustada praegust aktsiahinda 390 dollarit aktsia kohta.

Kui ma eeldan Domino oma:

• NOPAT-i marginaal langeb aastatel 13–10 15%-le (2021 aasta keskmine vs. 2022% 2031. aastal) ja
• tulu kasvab aastatel 1–2022 vaid 2024% CAGR-ga (võrreldes 7.–2022. aasta konsensusliku hinnangulise CAGR-ga 2031%), siis

aktsia on täna väärt 390 dollarit aktsia kohta – võrdne praeguse aktsiahinnaga. Selles stsenaarium, Domino's teenib 610. aastal NOPATis 2031 miljonit dollarit, mis on 8% väiksem kui 2021. aastal.

DCF-i stsenaarium 2: aktsiad on väärt $712+.

Kui ma eeldan Domino oma:

• NOPAT-i marginaal langeb aastatel 14.6–2022 2031%-le (viie aasta keskmine) ja
• tulud kasvavad konsensuse kohaselt 7. aastal 2022%, 8. aastal 2023% ja 7. aastal 2024% ning
• tulu kasvab aastatel 3.5–2025 2031% CAGR (alla selle 10-aastase tulu CAGR 10% aastatel 2011–2021), siis

aktsia on väärt 712 dollarit aktsia kohta täna – 83% tõus praegusest hinnast. Selle stsenaariumi kohaselt kasvab Domino NOPAT järgmisel kümnendil igal aastal vaid 4%, mis on vähem kui üks kolmandik ettevõtte 15% NOPAT CAGR-ist aastatel 2011–2021 ja alla Research and Marketsi hinnangulise 4.9% CAGR globaalsest QSR turust. 2022 – 2027. Kui Domino NOPAT peaks kasvama kooskõlas ajalooliste kasvumäärade või isegi globaalse QSR turu ootustega, on aktsial veelgi suurem tõus.

Joonis 8 võrdleb Domino ajaloolist NOPAT-i selle kaudse NOPAT-iga kõigis ülaltoodud DCF-stsenaariumides.

Joonis 8: Domino ajalooline ja kaudne NOPAT: DCF-i hindamise stsenaariumid

Jätkusuutlikud konkurentsieelised mõjutavad aktsionäride väärtuste loomist

Arvan, et Domino äri ümber olev vallikraav võimaldab tal jätkuvalt genereerida kõrgemat NOPAT-i, kui praegune turuväärtus eeldab. Domino vallikraavi ehitavad tegurid on järgmised:

• tugev bränditeadlikkus
• suur digitaalne äri, mis suurendab tulusid ja vähendab tööjõukulusid
• suurepärane tarneahela tõhusus
• integreeritud kättetoimetamisteenus, mida kolmandatest osapooltest pakkujad ei saa kopeerida
• kõrgem kasumlikkus

Millest igatsevad kauplejad Domino's

Tänapäeval keskendub vähem investoreid aktsionärisõbraliku ettevõtte juhtimisega kvaliteetsete kapitalieraldajate leidmisele. Selle asemel keskendutakse mürakauplejate vohamise tõttu lühiajalistele tehnilistele kauplemistrendidele, samas kui tähelepanuta jäävad usaldusväärsemad alusuuringud. Siin on kiire kokkuvõte müraärimeestest:

• Domino's on tööjõupuuduse juhtimiseks paremas positsioonis
• Research and Markets eeldab, et globaalne QSR-turg kasvab 4.9. aastaks 2027% CAGR-ga
• hindamine tähendab 83% tõusu, kui ettevõte kasvab konsensuslikul hinnangul

Sissetulekute tõus või tööpiirangute leevendamine oleks teretulnud uudis

Zacksi sõnul on Domino's viimasest 12 kvartalist kaheksas kasumiprognoosid ületanud. Kui teete seda uuesti, võite aktsiad tõusta.

Kui Domino's peaks keerulise töökeskkonnaga oodatust paremini hakkama saama, võivad tulud ja kasumid hüppeliselt tõusta ning aktsiahinna nendega kaasa saata.

Dividendid ja aktsiate tagasiost võivad anda 6.0% tootlust

Domino's on alates 2012. aastast igal aastal suurendanud oma kvartali dividende. Alates 2017. aastast on Domino's maksnud kumulatiivseid dividende 544 miljonit dollarit (4% praegusest turukapitalist). Ettevõtte praegune dividend annab aastapõhiselt 1.1% tootluse.

Samuti tagastab Domino aktsionäridele kapitali aktsiate tagasiostu kaudu. Aastatel 2017–2021 ostis ettevõte tagasi 4.0 miljardi dollari (28% praegusest turukapitalist) väärtuses aktsiaid. Ettevõttel on praeguse tagasiostu loa alusel alles 704 miljonit dollarit. Kui ettevõte kasutab järelejäänud tagasiostuluba 2022. aastal, annavad tagasiostud aastase turuväärtuse 4.9% tootluse.

Juhtide tasustamiskava vajab täiustamist

Vaatamata makromajanduslikule keskkonnale peaksid investorid otsima ettevõtteid, kellel on juhtivtöötajate tasustamisplaanid, mis viivad juhtivtöötajate huvid otseselt aktsionäride huvidega kokku. Kvaliteetse ühingujuhtimise tava kohaselt peavad juhid aktsionäride ees aru andma, stimuleerides neid kapitali heaperemehelikult eraldama.

Domino's hüvitab juhtidele palkade, rahaliste preemiate ja pikaajaliste aktsiapreemiatega. Domino tootlusühikud (PSU-d) on seotud segmendi korrigeeritud kogutulu ja globaalsete jaemüügieesmärkidega.

Segmendi korrigeeritud kogutulu või globaalse jaemüügi asemel soovitan siduda juhtide hüvitised ROIC-iga, mis hindab ettevõtte tegelikku tootlust investeeritud kapitali kogusummalt ja tagab, et juhtide huvid on kooskõlas aktsionäride huvidega. ROICi paranemise ja aktsionäride väärtuse suurenemise vahel on tugev seos.

Vaatamata arenguruumile hüvitiste struktuuris, on Domino juhid aktsionäridele väärtust andnud. Domino majanduskasum on kasvanud 270 miljonilt dollarilt 2016. aastal 627 miljoni dollarini 2021. aastal.

Sisetehingud ja lühikese intressimääraga trendid

Viimase 12 kuu jooksul on insaiderid ostnud 14 tuhat aktsiat ja müünud ​​133 tuhat aktsiat, mille netoefekt on ~118 tuhat müüdud aktsiat. Need müügid moodustavad vähem kui 1% käibelolevatest aktsiatest.

Praegu on lühikeseks müüdud 2 miljonit aktsiat, mis moodustab 6% käibelolevatest aktsiatest ja katta veidi üle nelja päeva. Lühike intress kasvas eelmise kuuga võrreldes 20%.

Minu ettevõtte roboanalüütikute tehnoloogia finantstaotlustest leitud kriitilised üksikasjad

Allpool on toodud üksikasjad muudatuste kohta, mida teen Domino 10-K Robo-Analysti leidude põhjal:

Kasumiaruanne: tegin 258 miljonit dollarit kohandusi, mille netomõju kaotasin 150 miljonit dollarit mittetegevuskulud (3% tuludest).

Bilanss: tegin investeeritud kapitali arvutamiseks korrigeerimisi 187 miljonit dollarit, mille netokasv oli 41 miljonit dollarit. Üks suurimaid kohandusi oli kasutusrendis 35 miljonit dollarit. See korrigeerimine moodustas 7% kajastatud netovarast.

Hindamine: korrigeerisin aktsionäride väärtust 5.6 miljardi dollari ulatuses, et vähendada aktsionäride väärtust 5.6 miljardi dollari võrra. Lisaks koguvõlale oli aktsionäride väärtuse üks märkimisväärsemaid kohandusi 108 miljonit dollarit tasumata töötajate aktsiaoptsioonid (ESO). See korrigeerimine moodustab <1% Domino turukapitalist.

Atraktiivne fond, mis hoiab DPZ-d

Järgmine fond saab atraktiivse reitingu ja eraldab DPZ-le märkimisväärselt:

1. O'Shaughnessy Market Leaders Value Fund (OFVIX) – 2.2% jaotus

Avalikustamine: David Trainer, Kyle Guske II ja Matt Shuler ei saa mingit hüvitist konkreetsete materjalide, stiilide või teemade kirjutamise eest.