DR Horton: mastaabi ja kasumi loomine

Tegin DR Horton Inc.-st (DHI) oma lõputöö osana 2020. aasta aprillis pika idee. Sellest ajast alates on aktsia tõusnud 101%, võrreldes S&P 55 500% tõusuga. Vaatamata suurele paremale tootlusele võib aktsia väärtus olla 181 dollarit+ aktsia kohta – veel 100%+ pluss.

DR Horton on täis tagurpidi

• DR Horton on olnud USA suurim koduehitaja (kogu sulgemiste järgi) alates 2002. aastast.
• Nõudlus eluaseme järele püsib lähiajal, sest riigi eluasemete pakkumine jääb alla ajaloolise keskmise.
• Valitsuse valmisolek eluaseme rahastamisse sekkuda vähendab intressimäärade tõusu riski.
• Vaatamata kasvavatele tööjõu- ja materjalikuludele kogu koduehitustööstuses, saavutab DR Horton suurema ulatuse, mis aitab kaitsta oma marginaale.
• Aktsia tõus on 118% mõõduka kasumikasvu juures.

Joonis 1: Pika idee jõudlus: alates avaldamise kuupäevast kuni 2

Mis töötab

Tugev eelarve 1. kvartali 22 tulemus: DR Horton jätkab tulude ja kasumite kasvatamist, kuna tugev eluasemenõudlus põhjustab märkimisväärset taganttuult. Ettevõtte 1. kvartali 22. eelarveaasta (FYE on 9/30) tulud kasvasid aastatagusega võrreldes 19%, suures osas tänu müüdud kodude keskmisele sulgemishinnale, mis tõusis samal ajal 19%. Põhikasum kasvas aastaga 47% 796 miljonilt dollarilt 1. kvartalis 21 miljardile dollarile 1.2. kvartalis.

Kasumlikkuse parandamine: Pikemas perspektiivis tõusis ettevõtte puhaskasumi maksustamisjärgne (NOPAT) marginaal 7. aasta 2016%-lt 16%-le kaheteistkümne kuu (TTM) perioodi jooksul, samas kui investeeritud kapitali pöörded tõusid 1.0-lt 1.4-le. NOPAT-i marginaalide tõus ja investeeritud kapitali pöörded suurendavad DR Hortoni investeeritud kapitali tootlust (ROIC) 7. aasta eelarve 2016%-lt 22%-le TTM-ile.

Skaala suurendab tõhusust: DR Hortoni müügitellimused olid 1. kvartalis 20 13,126. Eelarve 1. kvartalis kasvasid müügitellimused 22%, 64 21,522-ni. Laienevad tegevused toovad kaasa mastaabisäästu, mida tõendavad TTM-i müügi-, üld- ja halduskulude protsent TTM-i tuludest, mis langevad 10.4%-lt 1. kvartalis 20%-le 9.1. kvartalis 1%-le.

Joonis 2: TTM-i müük, üld- ja halduskulud / tulu: 1. aasta 20. kvartal – 1. kv.

Positsioneeritud pikaajaliseks kasvuks: Ühepereelamute asutamise keskmine arv kasvas 1.2 miljonilt 2017. aastal peaaegu 1.6 miljonile 2021. aastal. Riiklik koduehitajate assotsiatsioon eeldab, et 2022. ja 2023. aastal alustatakse eluasemeid üle 2021. aasta taseme. Keskmise sulgemishinnaga 361,800 1 dollarit 22. kvartalis on ettevõte suunatud peamiselt algtaseme ostjatele, mis on turusegment, kus nõudlus on endiselt suur.

Ettevõte kavatseb rahuldada suurt nõudlust eluaseme järele, suurendades oma laoseisu 54,800 1 koduni 22. kvartalis 30, mis on XNUMX% rohkem kui eelmisel aastal.

Tulevikku vaadates võib DR Horton kasumit kasvatada, kuna ta kavatseb 91,000. aasta eelarveperioodil sulgeda ~2022 11 kodu, mis on 2021% rohkem kui XNUMX. aastal.

Mis ei tööta

Kasvu aeglustumine: Ettevõtte müügitellimuste 5% kasv aastaga 1. kvartalis on palju väiksem kui 22% kasv 56. aasta 1. kvartalis. Keegi ei oodanud, et ettevõte saavutaks nõudluse kasvu ajal saavutatud kasvumäärasid, kuid tarneahela häired aeglustasid ka müügitellimusi. Vaatamata 21. aasta eelarve aeglustumisele juhindub ettevõte 2021. aasta eelarve kahekohalist kasvu.

Kasvavad materjali- ja tööjõukulud: Kui ettevõtte müügikulud ruutjala kohta kasvasid 2.9. aasta 1. kvartalis võrreldes eelmise kvartaliga 22%, siis selle tulu kasvas eelmise kvartaliga võrreldes 3.4%. Kuigi materjali- ja tööjõukulud tõusevad, on ettevõte need edukalt klientideni edastanud. Praeguse eluasemeturu tugevust arvestades ootan selle trendi jätkumist.

Kuigi tööjõu- ja tarneahela probleemid on ettevõtte tegevust negatiivselt mõjutanud, saab DR Horton kasutada oma tööstusharu juhtivat skaalat, et neid kogu tööstusharu hõlmavaid probleeme paremini juhtida. Sellest tulenevalt eeldan, et ettevõte võtab veelgi suurema turuosa väiksema mastaabi- ja tööefektiivsusega ehitajatelt.

Tõusvad intressimäärad: Pole saladus, et kõrgemad määrad muudavad eluase klientidele vähem taskukohaseks. DR Hortoni suur positsioon eluasemeturu soodsamas algtaseme segmendis tähendab aga, et tarbijad liiguvad taskukohase hinna leidmiseks turult allapoole.

Vaatamata hiljutisele intressimäärade tõusule on intressimäärad endiselt ajalooliselt madalad ja nõudlus uute kodude järele on endiselt ajalooliselt tugev. Kui aga tõusvad intressimäärad hakkavad elamispinda liiga paljudele inimestele kättesaamatuks muutma, laiendab valitsuse sekkumine tõenäoliselt praeguseid abiprogramme või kehtestab isegi uued õigusaktid, mis soodustavad soodsama hinnaga eluasemeid. Algtaseme koduehitajana saab DHI kindlasti kasu igasugusest valitsuse sekkumisest, mis toetab kodu omamist ja seega ka kodu ehitamist.

DR Hortoni kasum langeb püsivalt 60%.

DR Hortoni hinna ja majandusliku bilansilise väärtuse (PEBV) suhe 0.4 tähendab, et aktsia hind langeb püsivalt 60% TTM-i tasemest. Allpool kasutan oma vastupidise diskonteeritud rahavoo (DCF) mudelit, et analüüsida rahavoogude tulevase kasvu ootusi, mis on seotud DR Hortoni aktsiahinna stsenaariumitega.

Esimese stsenaariumi korral eeldan dr Hortoni oma:

• NOPAT-i marginaal langeb 8%-le (20 aasta keskmine vs. 16% TTM) alates eelarveaastast 2022–2031 ja
• tulud vähenevad 2% võrra (võrreldes 17.–2022. aasta eelarve +2023% konsensusliku CAGR-iga), mis lisandub iga-aastasele eelarveperioodile 2022–2031.

Selle stsenaariumi korral langeb DR Hortoni NOPAT järgmisel kümnendil igal aastal 8% ja aktsia väärtus on täna 83 dollarit aktsia kohta, mis on võrdne praeguse hinnaga. Võrdluseks, DR Horton kasvatas NOPAT-i viimase 36 aasta jooksul igal aastal 10%.

DR Hortoni aktsiad võivad ulatuda 181 dollarini või kõrgemale

Kui ma eeldan DR Hortoni oma:

• NOPAT-i marginaal langeb 11%-le (viie aasta keskmine) alates eelarveaastast 2022–2031,
• tulud kasvavad 17% CAGR-i 2022.–2023. aasta eelarvest (võrdne konsensusega) ja
• tulud kasvavad 1% võrra, liidetuna eelarveaastatel 2024–2031 igal aastal, siis

aktsia on täna väärt 181 dollarit aktsia kohta – 113% kõrgem praegusest hinnast. Selle stsenaariumi kohaselt on DR Hortoni NOPAT 2031. aasta eelarves endiselt 1% madalam TTM tasemest. Kui DR Horton peaks NOPAT-i kasvama rohkem kooskõlas ajalooliste kasvumääradega, on aktsial veelgi suurem tõus.

Joonis 3: DR Hortoni ajalooline ja kaudne NOPAT: DCF-i hindamise stsenaariumid

Avalikustamine: David Trainer omab DHI-d. David Trainer, Kyle Guske II ja Matt Shuler ei saa mingit hüvitist konkreetse aktsia, sektori, stiili või teema kirjutamise eest.