Colgate-Palmolive: stabiilsus volatiilsuse keskel

Esimest korda tegin Colgate-Palmolive'i (CL) pika idee 2018. aasta märtsis. Sellest ajast alates on aktsia tõusnud 12%, võrreldes S&P 48 500% tõusuga. Vaatamata oma kehvale tootlusele pakub aktsia investoritele endiselt soodsat riski/tasu, eriti keset praegust turu volatiilsust. Ma arvan, et aktsia on täna väärt vähemalt 104 dollarit aktsia kohta – 35%+ pluss.

Colgate'i aktsiatel on pikaajaline tugev tõus, mis põhineb:

• ettevõtte suur osa ülemaailmsel hambapastade ja manuaalsete hambaharjade turul
• Colgate'i toodete peaaegu majanduslangusekindel vastupidavus
• ettevõtte suur turustusvõrk
• oodata pikaajalist kasvu ettevõtte võtmeturgudel
• praegune hind on konsensusliku kasvutempo juures 35%.

Joonis 1: Pika idee jõudlus: alates avaldamise kuupäevast kuni 5

Mis töötab

Tugev ülemaailmne kaubamärk ja turustusvõrk toetavad tulude kasvu: Colgate-Palmolive'il on tugevad kaubamärgid ja suur turustusvõrk, mis loovad tugeva konkurentsieelise. Vastavalt Kantari kaubamärgi jalajälje uuring, Colgate'i tooteid leidub enam kui 60% kõigist maailma majapidamistest ja see on Coca-Cola järel teisel kohal.
KO
kui maailma enim valitud kaubamärk. Väiksemad konkurendid ei suuda võrrelda Colgate'i eristavaid kaubamärke, turustusvõrku ja jaemüügi riiulipinda. Need eelised aitasid ettevõttel 4. aasta esimeses kvartalis oma orgaanilist müüki 1% võrra suurendada [22].

Ettevõttel on hea positsioon, et jätkata tulude kasvu kogu ülejäänud 2022. aasta jooksul. Ettevõtte tootmine ja turustus on taas täisvõimsusel ning ettevõte plaanib suurendada reklaamikulutusi. Arvestades neid arenguid, suurendas Colgate oma 2022. aasta tulude vahemikku 4 protsendilt 5 protsendile.

Püsivad rahavood mitmes turukeskkonnas: Colgate'i tugev kaubamärk, ulatuslik turustusvõrk ja vastupidav nõudlus oma toodete järele võimaldavad ettevõttel luua ühtlast vaba rahavoogu (FCF). Olenemata majanduskeskkonnast on suuhooldustooted, seep, deodorandid ja puhastusvahendid igapäevaelus hädavajalikud ja nende nõudlus on suur.

Colgate on tootnud positiivset FCF-i igal aastal alates 1998. aastast (varaseimad saadaolevad andmed). Viimase kümnendi jooksul teenis Colgate FCF-ina 24.7 miljardit dollarit (38% turukapitalist) (joonis 2). Colgate'i järjepidevad rahavood muudavad selle aktsia loomulikuks valikuks investoritele, kes otsivad keset majanduslikku ebakindlust stabiilsust.

Joonis 2: Colgate'i kumulatiivne vaba rahavoog alates 2012. aastast

Colgate'i digitaalne ümberkujundamine: Colgate arendab kiiresti tugevat digitaalset kanalit, mis kasutab samu tootmis- ja turustuseeliseid, mida tema praegused kanalid naudivad. Colgate'i oma digitaalne müük kasvas 27. aastal aastaga 2021% ja moodustas 13% kogukäibest. Ettevõtte täiustatud Interneti-võimalused valmistavad teda paremini ette konkureerima oma lõppturgudel suurenenud arvu otse tarbijatele suunatud konkurentidega.

Colgate on kasumlikum kui konkurendid: Colgate'il on joonisel 3 loetletud sarnaste ettevõtete seas kõrgeim investeeritud kapitalipööre. Suured investeeritud kapitali pööramised aitavad ettevõttel pakkuda ka konkurentidega võrreldes paremat investeeritud kapitali tootlust (ROIC). Colgate'i 17% ROIC on palju kõrgem kui tema sarnaste ettevõtete turukapitalisatsiooniga kaalutud keskmine 12%.

Joonis 3: Colgate vs. Sarnased partnerid: NOPAT Margin, IC Turns & ROIC: TTM

Lemmikloomade toitumine on kasvu tõukejõud: Üle TTM-i moodustas Colgate'i lemmikloomatoidu segment ~20% kogumüügist ning alates 2016. aastast on lemmikloomatoitmine kasvanud kiiremini kui ülejäänud ettevõtte kogukäive. Vaadates ette, Grand View Research prognoosib ülemaailmse lemmikloomatoidu turu kasvuks 4.4% CAGR-i aastaks 2030.

Lisaks on Colgate'i äsja ostetud lemmikloomatoidu lisavõimsus tootmisüksus toetab Colgate'i lemmikloomatoidu segmendi jätkuvat kasvu.

Joonis 4: Lemmikloomade toitumisest saadav tulu protsentides kogusummast alates 2016. aastast

GAAP-i tulud on alahinnatud: Colgate on tulusam, kui investorid mõistavad. Colgate'i GAAP-i kasum on langenud 2.7 miljardilt dollarilt 2020. aastal 2.0 miljardi dollarini TTM-i. Ettevõtte TTM põhikasum, mis mõõdab ettevõtte normaliseeritud tegevuskasumit, 2.6 miljardit dollarit, on aga palju suurem. Kui GAAP-i tulud peegeldavad tulevikus täpsemalt ettevõtte põhikasumit, võivad selle aktsiad kasumi üllatusena tõusta.

Mis ei tööta

Mahajäänud müük Põhja-Ameerikast ja Euroopast 1. kvartalis: Colgate surus läbi agressiivse hinnatõusu, et saavutada arenevatel turgudel 1. kvartali orgaaniline müügikasv, mis kasvas 22. aasta 4.5. kvartalis aastaga 1%. Siiski lükkas ettevõte Põhja-Ameerikas ja Euroopas hindade tõstmise edasi 22. 1. kvartali lõpuni. Selle tulemusena kasvas mahepõllumajanduslik müük Põhja-Ameerikas aastaga vaid 22% ja Euroopas langes mahepõllumajanduslik müük 0.5% aastaga. Juhtkond märkis oma 1Q22 tulukõne, et nad näevad aprillis "tugevat müüki" Põhja-Ameerikast ja Euroopast. Eeldusel, et nõudlus püsib tugevana, kanduvad esimese kvartali lõpus teostatud hinnatõusud järgmiste kvartalite kasumisse.

Marginaalid langevad: Oma hiljutises 1Q22 tulukõne, tunnistas Colgate'i juhtkond: "2022. aastast kujuneb oodatust raskem aasta, kuna tooraine, eriti rasvade ja õlide ning logistika puhul on oodatust suurem kasv." Täpsemalt, ettevõtte igas tootesegmendis kasutatavate rasvade ja õlide hinnad tõusevad aastaga 60%. Colgate'il on ka suuremad transpordikulud. Veohinnad selle tootmishoonetest Mehhikos ja turustusettevõtetesse USA-s on 30% suurem kui 2021. aastal.

Kuigi tulud kasvasid 1. kvartalis, mõjutasid kasvavad kulud lõpptulemust. Põhikasum langes 21 miljonilt dollarilt 708. kvartalis 1 miljonile dollarile 21. kvartalis. Suurenenud tooraine- ja transpordikulud söövad ära ettevõtte brutomarginaalid ning Colgate’i puhaskasumi maksustamisjärgne (NOPAT) marginaal on langenud 646. aasta 1%-lt (enne pandeemiat) 22%-le võrreldes TTM-iga.

Siiski eeldan, et pikemas perspektiivis kompenseerib Colgate hinnatõusuga tõhusalt suurenenud tooraine- ja transpordikulud. Tõusev inflatsioon on tõenäoliselt loonud Colgate'i toodetele elastsema hinnakujunduskeskkonna, kuna ka tema konkurendid on sunnitud oma hindu ülespoole kohandama. Kõige tähtsam on see, et Colgate'i parem ROIC ja tegevustõhusus seisneb selles, et talub sisendhindade inflatsiooni ja loob jätkuvalt vaba rahavoogu konkurentidest paremini.

Eramärgiste kasv: Pikaajaline väljakutse, millega paljud tarbekaupadega tegelevad ettevõtted silmitsi seisavad, on omamärgitoodete kasv. Tarbijad on hakanud üha enam oma kaubamärke aktsepteerima. Pikaajaline üleminek oma kaubamärgiga toodetele kiirenes COVID-19 pandeemia ajal, mis hõlmas peaaegu 40% USA tarbijad proovida uusi kaubamärke keset laialt levinud tarneahela probleeme. Paljud neist tarbijatest jäävad pandeemia ajal valitud jaemüügimärgiga toodete juurde.

Siiski on Colgate'il parem positsioon kui enamikul tarbekaupade ettevõtetel, kuna tema jaemärgiga konkurents piirdub suures osas käteseebi ja hambaharjade turgudega.

Turuosa kaotus pandeemia ajal: Kuigi Colgate on endiselt suurim ülemaailmne hambapasta ja käsitsi hambaharja pakkuja, kaotas ettevõte pandeemia ajal turuosa. Colgate'i osa ülemaailmsel hambapastaturul langes 42% 1Q19 kuni 39% 1. kvartalis 22, samal ajal kui ettevõtte osa ülemaailmsel käsitsi valmistatud hambaharjade turul langes 32% et 31% sama aja jooksul.

Kuigi Colgate'i turuosa on pandeemiaeelsest tasemest veidi langenud, on Colgate'i osa ülemaailmsel hambapastade ja manuaalsete hambaharjade turul püsinud muutumatuna alates 1. kvartalist. Lisaks kasvas USA-s Colgate'i osa käsitsi hambaharjade turul 42% 1Q19 kuni 44% 1Q22-s.

Geopoliitilised ohud: Vastuseks Venemaa-Ukraina konfliktile peatas Colgate Venemaal kõigi toodete müügi, välja arvatud "igapäevaseks kasutamiseks mõeldud hädavajalikud tervise- ja hügieenitooted". Selle 1Q22 10-QColgate väidab, et tema tegevus vastuseks Venemaa-Ukraina konfliktile "ei ole avaldanud meie ärile olulist mõju". Võrdluseks, müük Euraasiasse moodustas 2. aastal ~2021% kogumüügist.

Kuigi Ukraina konflikt võib suurendada konfliktide tekkimise ohtu kogu maailmas, on Colgate'i kokkupuude mis tahes üksiku riigiga väljaspool USA-d piiratud. Ligikaudu 70% ettevõtte müügist tekkis 200. aastal enam kui 2021 riigis väljaspool USA-d. Ettevõtte peamine geopoliitiline risk on sisendkulud, mida jagavad konkurendid.

Aktsia hind on tingitud kasumi langusest

Colgate'i hinna ja majandusliku raamatupidamisväärtuse (PEBV) suhe on vaid 0.9, mis tähendab, et turg eeldab, et tema kasum langeb ja jääb püsivalt 10% alla TTM taseme. Allpool kasutan minu vastupidise diskonteeritud rahavoo (DCF) mudel analüüsida Colgate'i paari aktsiahinna stsenaariumiga seotud rahavoogude tulevase kasvu ootusi.

Esimese stsenaariumi korral kvantifitseerin ootused praegusesse hinda. Eeldan:

• NOPAT-i marginaal jääb aastatel 17–19 TTM-i tasemele 2022% (alla viie aasta keskmise 2031%) ja
• tulud vähenevad 1% (võrreldes 2022.–2024. aasta konsensusliku hinnangulise CAGR-ga 4%), mis lisandub igal aastal aastatel 2022–2031.

Selle stsenaarium, Colgate'i NOPAT langeb aastani 1 iga-aastaselt 2031% ja aktsia väärtus on täna 77 dollarit aktsia kohta – võrdne praeguse hinnaga.

Aktsiad võivad ulatuda 104 dollarini +

Kui ma eeldan Colgate'i:

• NOPAT-i marginaal jääb aastatel 17–2022 TTM-i tasemele 2031%,
• tulu kasvab aastatel 4–2022 2024% CAGR-ga (võrdne konsensuse hinnanguga CAGR-iga aastatel 2022–2026) ja
• tulud kasvavad vaid 2% (vs. 3% CAGR viimase kahe aastakümne jooksul), mis lisandub aastatel 2027–2031 igal aastal, siis

aktsia on väärt 104 dollarit aktsia kohta täna – 35% kõrgem praegusest hinnast. Selle stsenaariumi kohaselt suurendab Colgate NOPAT-i järgmise 2 aasta jooksul igal aastal 10%. Võrdluseks, Colgate on suurendanud NOPAT-i viimase viie aasta jooksul 2% võrra ja viimase kahe aastakümne jooksul 5% võrra. Kui Colgate'i NOPAT-i kasv peaks paranema ajaloolisele tasemele, on aktsial veelgi suurem tõus.

Joonis 5: Colgate'i ajalooline ja kaudne NOPAT: DCF-i hindamise stsenaariumid

David Trainer, Kyle Guske II ja Matt Shuler ei saa mingist konkreetsest aktsiast, sektorist, stiilist või teemast kirjutamiseks mingit hüvitist.

[1] Colgate määratleb orgaanilise müügi netokäivena, jättes välisvaluuta, omandamiste ja loovutuste mõju, kui see on asjakohane.