Kolmkümmend aastat tagasi eelmisel nädalal käivitas Eaton Vance USA investeerimisfondi Hiinasse investeerimiseks. Mäletan hulgimüüja võileibu.
Investeerimisfondide hulgimüüja, kui te seda terminit ei tunne, on keegi, kes sunnib inimesi rääkima teisi investeerimisfonde ostma. Tol ajal olin suures ettevõttes külmakõnega börsimaakler. Mul polnud peaaegu ühtegi klienti, kuid hulgimüüjad ei teadnud seda ja ma osalesin kõigil nende messidel, sest nad ostsid lõunat.
Hiinas on miljard inimest, selgitas üks mees. Selle majandus on väike, kuid see hõlmab kapitalismi ja vabadust, seega peab see hüppeliselt tõusma. Praegu sinna investeerimine on nagu USA aktsiatesse varakult sisenemine.
See kõlas usutavalt. Aasta enne fondi käivitamist oli Boriss Jeltsini-nimeline mees roninud Moskvas tanki, et trotsida kommunistliku karmi riigipööret ja niisama Nõukogude Liit oli kadunud. Vaevalt kümme aastat enne seda olin koolis teinud õppusi, et valmistuda Nõukogude tuumarünnakuks. Maailm muutus kiiresti.
Oma tunnustuseks
Eaton Vance suurem Hiina kasv
(ticker: EVCGX) on algusest peale tootnud peaaegu 5% aastas, samal ajal kui lai Hiina turg on teinud peaaegu midagi. Kuid USA turg on tootnud 10% aastas.
Mis läks valesti? Mitte kasvu. Hiina majandus kasvas hüppeliselt, nagu hulgimüüja ütles, isegi ilma kapitalismita. Kuid aastate jooksul tehtud uuringud on löönud augud eeldusesse, et sisemajanduse kogutoodang ja aktsiate tootlus on tihedalt seotud. Üks põhjus on see, et majanduskasu toovad sageli kaasa uued ettevõtted, kes pole veel aktsionäride kätte jõudnud. Teine on see, et kiire kasvuga riikide aktsiad on mõnikord liiga kallid.
Tänapäeval on USA investoritel valida maailmatasemel Hiina ettevõtted, kes kauplevad USA börsidel, ja kaheaastase turustamise tõttu on paljud neist odavad.
Alibaba grupi osalus
(BABA), andmepõhine jaekaubanduse, logistika, laenuandmise ja muu koloss, on viimase viie aasta jooksul teeninud 89 miljardit dollarit vaba raha, võrreldes 75 miljardi dollariga.
Amazon.com
(AMZN). Selle aktsiad on madalamad kui nende 2014. aasta debüüthind.
Alibaba turuväärtus 168 miljardit dollarit on nüüd killuke Amazoni triljonist dollarist. Otsi hiiglane
Baidu
(BIDU) teenib 11-kordset tulu ja videomängude valmistaja
NetEase
(NTES), 13 korda. Möödunud nädalal toimunud müük oli "põhialustest lahti ühendatud" ja "antab võimaluse", väidavad JP Morgani strateegid oma märkuses.
Kuid ma mõtlen, kas Hiina on muutunud investeerimatuks. Või täpsemalt, kas USA investorite jaoks on parim jaotus määramata ajaks null?
Panin eelmisel nädalal karuümbrise välja („Hiina aktsiad on karjuv tehing. Ärge ostke neid."). Ameerika depootunnistused ei anna USA investoritele Hiinas omandiõigust ja kahe riigi vahelised majandussuhted muutuvad üha keerulisemaks. Xi Jinping, võimsaim Hiina juht Maost saadik, kutsus esile viimase müügi, asendades turusõbralikud tehnilised eksperdid oma juhtrühmas jah-meestega. Mis takistab Xil agressiivseid meetmeid võtmast USA investorite või neilt raha kogunud ettevõtete vastu?
Hiina ADR-id põhinevad lõppude lõpuks lepitamatul silmakirjalikkusel. Ettevõtted koguvad raha peamiselt kahel viisil: laenamine (võlakirjad) ja osaomandi müük (aktsiad). Hiina keelab välisomandi oma majanduse suurtes valdkondades. Kuid selle ettevõtted tahavad USA sularaha ja kauplemislikviidsust. Ja USA investorid olid nullilähedaste intressimäärade kümnendi jooksul valmis peaaegu kõike. Niisiis lõid Hiina ettevõtted offshore "muutuva intressiga üksused" või VIE-d, millel oli õigus oma tulust kärpida, ja müüsid nende omandiõiguse.
USA reguleerivatele asutustele see kokkulepe ei meeldi, sest Hiina ettevõtetel on ebaselge finantsaruandlus. See on disaini järgi; Hiina käsitleb paljusid raamatupidamisandmeid riigisaladusena. USA seadusandjad on käskinud neil ettevõtetel järgida või börsilt lahkuda ning Hiina ütleb, et annab rohkem finantsteavet, kuid on ka kolmeaastane periood, mida ettevõtted saavad kasutada teiseste noteeringute loomiseks ja mõned on seda just Hongkongis teinud. Need H-aktsiad, nagu neid kutsutakse, pakuvad pigem VIE-s eksponeerimist kui tõelist omandiõigust.
Nüüd tahaksin härjajuhtumile õiglast arutamist anda. See pärineb Jason Hsult, tuntud turu-uurijalt, kellest sai rahahaldur, algul USA-s ja nüüd Hiinas Rayliant Asset Managementi kaudu.
"Pendel kõigub alati äärmuseni," ütleb Hsu kartuse kohta, et USA aktsiainvesteeringud Hiinasse on ehitatud ebakindlale pinnale. "Ma arvan, et Hiina võimude huvi selle sisuliselt õhku lasta ja globaalsed investorid minema pühkida, on liiga pessimistlik." Üks Xi eesmärke on muuta Hiina renminbi globaalseks valuutaks ja konkurendiks USA dollarile, ütleb Hsu. Renminbi-põhiste varade relvastamine kahjustaks seda eesmärki. "Ta ei teeks seda," ütleb ta.
Hsu ütleb, et investorid, kellel on võimalus müüa Hiina ADR-e ja osta võrreldavaid Hongkongi aktsiaid, peaksid seda tegema ja saama maksukahju. Alibaba on taotlenud oma Hongkongi teiseste aktsiate konverteerimist põhiaktsiateks selle aasta lõpus, mis muudaks selle kõlblikuks Stock Connecti programmis, mis ühendab Hongkongi ja Mandri-Hiina kauplemist. Hsu ootab seda rohkem, kuna mõned ettevõtted viivad oma noteeringud täielikult tagasi kodumaale, emiteerides samal ajal Hongkongi aktsiaid. "See probleem laheneb," ütleb ta. "Seda ei lahendata viisil, mis oleks lihtsalt olemasolevate aktsionäride otsene röövimine."
Samal ajal juhib UBS tähelepanu sellele, et Hiina aktsiad on viimase kümnendi odavaimad ning positiivsed poliitilised üllatused võivad tekitada järsu ralli, kuid see ootab suuremat kindlust. Ta soovitab investoritel Hiina aktsiate osakaalu järgida 3%, mis on võrdne tema osakaaluga maailma aktsiaturgudel. Ja ma pole ikka veel selge, miks pikaajaliste säästjate jaoks on vaja isegi seda 3%. USA tehnoloogiahiiglased on languses. Kuid nii on ka Alibaba, kes on tulude ja kasumite vähenemise tõttu teatanud koondamistest.
Hiina jaoks näib olevat uus juhtum, et kapitalism ja vabadus ei tule kõne alla, kuid aktsiad hindavad konfiskeerimise potentsiaali ja seda ka ei juhtu. Eelistan 30 aasta tagust pigi, mil see vähemalt võileivaga kaasas oli.
Kirjuta Jack Hough kl [meiliga kaitstud]. Jälgige teda Twitteris ja tellige tema Barroni Streetwise podcast.
Allikas: https://www.barrons.com/articles/chinese-stocks-look-cheap-but-bargain-hunters-risk-losing-everything-51666995627?siteid=yhoof2&yptr=yahoo