Raha pingutamine on nagu telliskivi tõmbamine elastikuga üle krobelise laua. Keskpangad pukseerivad: midagi ei juhtu. Nad tõmbavad uuesti: telliskivi hüppab pinnalt neile näkku.
Või nagu Nobeli majandusteadlane Paul Kugman ütleb, on ülesanne nagu katsetada keerulisi masinaid pimedas ruumis, paksaid labakindaid kandes. Viivitusajad, nürid tööriistad ja halvad andmed muudavad kauni pehme maandumise peaaegu võimatuks.
Täna teame, et USA majandus langes 2007. aasta novembris, palju varem kui algselt arvati ja peaaegu aasta enne Lehman Brothersi kokkuvarisemist. Kuid Föderaalreserv ei teadnud seda tol ajal.
Esialgsed hetktõmmise andmed olid metsikult ebatäpsed, kuna need on sageli äritsükli pöördepunktides. Föderaalreservi "dünaamilise teguri markovi vahetusmudel" näitas 8% majanduslanguse riski. (Täna on alla 5 tk). See ei taba kunagi majanduslangust ja on täiesti kasutu.
Föderaalreservi ametnikud nurisesid hiljem, et nad poleks 2008. aastal inflatsiooni suhtes nii hullusti suhtunud – ja seetõttu poleks nad käivitanud ahelreaktsiooni, mis viis ülemaailmse finantsehitise meie peade kokkuvarisemiseni –, kui andmed oleks neile öelnud, mis tegelikult toimub. .
Võib väita, et kui keskpangad oleks 2008. aasta alguses-keskpaigas käimasolevale drastilisele rahanduse aeglustumisele rohkem tähelepanu pööranud või üldse tähelepanu pööranud, oleks nad teadnud, mis neid tabab.
Kus me siis praegu oleme Föderaalreservi, Euroopa Keskpanga ja Inglismaa Pangana tõsta intressimäärasid kõige kiiremas tempos ja kõige agressiivsemal moel viimase neljakümne aasta jooksul, kusjuures kvantitatiivne karmistamine (QT) on hea mõõdupuuga?
Monetaristid hüüavad taas apokalüpsist. Nad süüdistavad keskpanku andestamatutes vastastikustes vigades: esmalt 2020. aastate alguse suure inflatsiooni vallandamine plahvatusliku rahapakkumisega ja seejärel rahapakkumise teise äärmusesse kaldumine, mõlemal korral standardit täielikult eirates. raha koguseteooria.
"Föderaalreserv on pärast selle asutamist 1913. aastal teinud kaks oma kõige dramaatilisemat rahaviga," ütles professor Steve Hanke Johns Hopkinsi ülikoolist. Laia M2 raha kasvutempo on muutunud negatiivseks – see on väga haruldane sündmus – ja näitaja on viimase kolme kuu jooksul kahanenud murettekitava tempoga 5.4 protsenti.
Ärritavad mitte ainult monetaristid, kuigi nemad on kõige rõhutatumad. Minu teada kolm endist eri valdkonna peaökonomist Rahvusvaheline Valuutafond on heisanud hoiatuslipud: Ken Rogoff, Maury Obstfeld ja Raghuram Rajan.
Uuskeinslane ise on lõhenenud. Professor Krugman hoiatab, et Fed toetub tagasivaatele suunatud inflatsiooninäitajatele – või veel hullem, kaudsetele meetmetele (varjupaik ja põhiteenused) –, mis loovad vale pildi ja tõstavad liigse karmistamise ohtu.
Adam Slater Oxford Economicsist ütles, et keskpangad liiguvad ülemäärasele territooriumile. "Poliitika võib olla juba liiga karm. Rahapoliitika karmistamise täit mõju ei ole veel tunda, arvestades, et poliitiliste muudatuste ülekandumise viivitus võib olla kaks aastat või rohkem,“ ütles ta.
Hr Slater ütles, et intressimäärade tõusu kombineeritud karmistav šokk koos üleminekuga QE-lt QT-le - niinimetatud Wu Xia "varjumäär" – ulatub USA-s 660 baaspunktini, eurotsoonis 900 punktini ja Ühendkuningriigis 1300 punktini. Alternatiivse LJK varikursi all on see mõnevõrra väiksem.
Ta ütles, et keskpankade pandeemia ajal tekitatud üleliigse raha ülejääk on suures osas haihtunud ja uue raha kasvutempo kukub kokku kõigi aegade kiireima kiirusega.
Mida peaksime arvama USA-s eelmise nädala kassahittide töökohtade aruandest, mis on jaanuaris lisandunud 517,000 XNUMX võrra, mis on vastuolus jaemüügi ja tööstustoodangu languse signaaliga?
Tööandmed on ebaühtlased, sageli põhjalikult muudetud ja tsükli pöördumisel peaaegu alati eksitavad. Antud juhul moodustas viiendik kasumist California akadeemikute streigi lõpp.
"Tööhõive saavutas haripunkti alles kaheksa kuud pärast 1973.–1975. aasta ränga majanduslanguse algust," ütles USA majandustsükli uurimisinstituudi asutaja Lakshman Achuthan. "Ära lase end petta, majanduslangus on tõesti tulemas."
Kas Föderaalreservi Jay Powellil on õigus karta 1970. aastate kordumist, kui näis, et inflatsioon langeb tagasi, et taas tõusta – veelgi hullemate tagajärgedega –, kuna Föderaalreserv leevendas esimest korda poliitikat liiga vara?
Jah, võib-olla, kuid rahapakkumine ei kukkunud kunagi sel viisil, kui Fed tegi 1970. aastate keskel oma ajaloolise vea. Kriitikud ütlevad, et ta paneb liiga palju kaalu valele riskile.
On lahtine küsimus, kas Fed, EKP või Inglismaa keskpank teevad kõige rohkem tuksi. Praegu on fookus USA-l, sest see on tsüklist kõige kaugemal.
Kõik USA tulukõvera mõõdud näitavad tohutut ja püsivat inversiooni, mis tavaliselt käskis Fedil karmistamine kohe lõpetada. Fedi eelistatud mõõdik, 10 aasta/3 kuu vahe, langes jaanuaris miinus 1.32-ni, mis on kõigi aegade kõige negatiivsem.
"Inflatsioon ja majanduskasv aeglustuvad dramaatilisemalt, kui paljud arvavad," ütles Larry Goodman, New Yorgi finantsstabiilsuse keskuse juht, mis jälgib raha "divisia" mõõdikuid.
Broad divisia M4 on otseses kahanemises. Ta ütles, et langus jääb nüüd kääbusse suurimate languste kohta, mida on nähtud Paul Volckeri 1970. aastate lõpus inflatsioonivastase inflatsioonivastase poliitika ajal.
Euroala järgneb viivitusega. See ähvardab käivitada põhja-lõuna lõhenemise ja paljastada taas rahaliidu aluseks oleva ebajärjekindluse.
Simon Ward Janus Hendersonist ütleb, et tema põhinäitaja – mitterahaline M1 – on viimase nelja kuu jooksul otseselt langenud. Kolmekuuline kahanemismäär on kiirenenud 6.6 protsendini, mis on järsem sukeldumine alates andmeseeria algusest 1970. aastal. Samaväärne M1 määr väheneb 11.7 protsenti.
Need on jahmatavad arvud ja ähvardavad ootamatu leevenduse üle ujutada langevad energiakulud. Kõige järsem langus on praegu Itaalias, mis kordab euroala võlakriisi ajal nähtud mustrit. Euroala pankade laenuandmine on samuti hakanud vähenema, mis näib olevat laenukriisi algus.
See ei takistanud EKP-l eelmisel nädalal intressimäärade tõstmist 50 baaspunkti võrra ja eelkohustust veel 50 baaspunkti võrra, samuti lubadust käivitada märtsis QT.
Hr Ward ütleb, et pank riskib 2008. ja 2011. aasta eepiliste vigade kordamisega. "Nad on loobunud oma rahasambast ja eiravad selgeid signaale, et raha on liiga piirav," ütles ta.
Ühendkuningriigis on sama halb, kui mitte hullem. Hr Ward ütleb, et pilt on kohutavalt sarnane sündmustega 2008. aasta keskpaigas, mil konsensus arvas, et majandus läheb kerge langusega läbi ja ei vaja suuri poliitikamuutusi.
Nad ei teadnud, et reaalse kitsa M1 raha (kuue kuu aastaarvuga arvestatud) kasvumäär langes selleks ajaks umbes 12% aastas.
See on peaaegu täpselt see, mida ta praegu teeb. Siiski tõstab Inglismaa Pank endiselt intressimäärasid ja eemaldab likviidsust QT kaudu. Loodan, et nad teavad, mida nad Threadneedle Streetil teevad.
Ja ei, Ühendkuningriigi tööturu näiline tugevus ei tähenda, et kõik on hästi. Töötajate arv tõusis 2008. aasta kolmandas kvartalis pärast majanduslanguse algust. See on mehaaniline mahajäämuse indikaator.
Võib väita, et Covidi majanduskrambid on olnud nii veidrad, et tavameetmetel pole enam üheski suuremas arenenud majanduses suurt tähendust. Muutunud on kogu töö olemus.
Ettevõtted hoiavad töötajatest kalli elu, mis võib takistada tavapäraste majanduslanguse metastaaside ilmnemist. Kuid tööjõu kogumine kärbib kahel viisil: majanduslanguse korral võib see kaasa tuua ulatuslikke ootamatuid koondamisi, mis kiirendab hävitavat tagasisideahelat. Vahepeal sööb see kasumimarginaale ja peaks andma mõttepausi veninud aktsiahindade üle.
Mina isiklikult olen rohkem keynesist kui monetarist, kuid monetaristidel oli õigus, kui hoiatasid ebastabiilse varabuumi eest Noughties'i keskpaigas, neil oli õigus sellele järgnenud Lehmani-eelse raha kokkutõmbumise eest, neil oli õigus pandeemia inflatsiooni osas. ja ma kardan, et neil on meie silme ees arenev rahakriis õige.
Meile öeldakse, et peaaegu "keegi" ei näinud 2008. aasta septembris ülemaailmset finantskriisi. Nii et ajakirjandusliku sündsuse ohus lubage mul meenutada 2008. aasta juulis The Telegraphis avaldatud uudis. See tsiteerib mitmeid juhtivaid monetariste.
"USA, Suurbritannia ja nüüd ka Euroopa rahapakkumise andmed on hakanud vilkuma hoiatussignaale võimaliku majanduskriisi kohta. Monetaristid on üha enam mures, et kogu Põhja-Atlandi majandussüsteem võib järgmise kahe aasta jooksul langeda võlgade deflatsiooni, kui võimud hindavad riski valesti,“ alustati.
See oli kaks kuud enne taeva langemist. Monetaristid nägid seda kindlasti tulemas. Nii et astu ettevaatlikult.
See artikkel on väljavõte The Telegraphi majandusluure uudiskirjast. Registreeru siin et saada eksklusiivset teavet kahelt Ühendkuningriigi juhtivalt majanduskommentaatorilt – Ambrose Evans-Pritchardilt ja Jeremy Warnerilt –, mis saadetakse igal teisipäeval otse teie postkasti.
Allikas: https://finance.yahoo.com/news/central-banks-fighting-wrong-war-060000693.html