Nõuab uusi SPAC-reegleid ja vihjeid PSLRA muutmiseks

SEC-i esimees Gary Gensler on kuude jooksul väljendanud muret SPAC-ide meteoroloogilise tõusu pärast ja loobunud eelseisva jõustamise tõhustamise kohta. Nüüd on peaturniiri aeg käes. Esimees Gensleri sõnul peaks komisjon järgmistel kuudel SPAC-de jaoks kavandatud reeglite väljatöötamisel juhtpõhimõtteks olema – laenata Aristoteleselt – „samasuguseid juhtumeid käsitleda sarnastena”. See tähendab, et komisjon peaks püüdma viia SPAC-ide struktuuri ja regulatiivsed kohustused paremini vastavusse standardse IPO omadega. 

Juhataja Gensler tuvastas kolm huvivaldkonda: teabe asümmeetria varajaste ja hiliste investorite vahel, eksitava või petturliku teabe kasutamine turundusmaterjalides ning vastutusrežiimide ajakohastamine, et leevendada SPAC-i sponsorite ja investeeriva avalikkuse huvide konflikte. Mis puudutab seda, kuidas komisjon neid eesmärke saavutab, kutsus esimees Gensler SEC-i töötajaid üles 2022. aasta kevadeks välja töötama uued kavandatud eeskirjad ja avaldas toetust täiendavatele võimalustele eraõiguslike kohtuvaidluste jaoks SPAC-i "väravavahtide" vastu. Viimane neist muudatustest võib tähendada eraväärtpaberite kohtuvaidluste reformi seaduse (PSLRA) ohutusala sätete tühistamist, mis on kaitsnud SPAC-i sponsoreid tsiviilvastutuse eest nende tulevikku suunatud avalduste eest.

Juhataja Gensleri märkused pakuvad seni selgeimat nägemust sellest, kuidas komisjon kujundab SPAC-tehinguid edaspidi, ja viitavad sellele, et Gensler soovib sellesse jõupingutusse kaasata nii SEC-i kui ka erahagejaid. Aristoteles võis sajandeid tagasi olla arvamusel, et "seadus on kirest vaba", kuid tundub, et SEC on eelseisva SPAC-i mahasurumise suhtes üha kirglikum (ja spetsiifilisem).

Varajane lind (või investor) saab ussi

Nagu mu eelmises artiklis selgitatud, SPAC-Taculari kasv tähendab suuremat jõustamist, SPAC-id on äritegevuseta asutatud ettevõtted, mille eesmärk on kaasata kapitali teise ettevõtte omandamiseks. Kuna SPAC pole midagi enamat kui tugeva pangakontoga nimi, saab SPAC läbi viia IPO väiksema regulatiivse hõõrdumisega kui tavaline IPO. Kui SPAC on oma lihtsustatud IPO kaudu börsile jõudnud, alustab ta oma elutsükli järgmist etappi: eraettevõtte – nn sihtettevõtte – tuvastamine ja omandamine. Kui SPAC aktsionärid on heaks kiitnud, ostab SPAC oma IPO käigus kogutud vahenditega sihtettevõtte, ettevõtted ühinevad javoila! — vastloodud tegutsev äri on noteeritud avalikul börsil. Lisaks peab SPAC pärast ühinemise väljakuulutamist andma oma avalikele aktsionäridele võimaluse lunastada oma aktsiad alghinnaga. Selleks et kompenseerida võimalikku käibekapitali puudujääki pärast seda lunastamisperioodi, toetab SPAC sageli võimaliku tegutseva ettevõtte bilanssi, kasutades erainvesteeringut riigikapitali ehk "PIPE"-sse, kus SPAC kogub täiendavat kapitali mõnede oma avalike aktsiate müük institutsioonidele või jõukatele isikutele. Alates SEC-i saabumisest 2021. aasta aprillis on esimees Gensler märku andnud, et komisjon on mures jaeinvestorite kaitsmise pärast keset SPAC-buumi, mille tulemusel sõlmiti 370. aastal SPAC-tehingud 2021 miljardi dollari väärtuses. 

SEC-i regulatiivse tegevuskava keskne eesmärk on teabeallika avamine jaeinvestoritele, kes ostavad aktsiaid hiljem SPAC-protsessi käigus. Näiteks 2020. aasta detsembris avaldas komisjon mitteametlikud juhised SPAC-i avalikustamise parimateks tavadeks, mille eesmärk oli anda jaeinvestoritele rohkem teavet SPAC-i sponsorite huvidest ja sellest, kuidas SPAC hindas ettevõtet, mida ta kavatses omandada. Juhendis juhendatakse, et SPAC-i elutsükli igal etapil – alates SPAC-i IPO-st kuni sihtettevõttega ühinemiseni – peaksid SPAC-i sponsorid, juhid ja ametnikud avalikustama oma rahalised stiimulid (eelkõige kõik konfliktid nende hüvitise ja ettevõtte huvide vahel). SPACi aktsionärid) ja selgitage nende sihtettevõtte valiku ärilisi põhjendusi. 

Esimees Gensleri 2021. aasta detsembri märkused toovad fookusesse teabe asümmeetria tüübi, mida SEC püüab parandada, ja määratlevad SPAC-i rahastamise konkreetse tunnuse probleemsena – PIPE tehingu. Teoreetiliselt on PIPE ette nähtud sularaha lisamiseks, mida SPAC saab kasutada uue tegutseva ettevõtte rahastamiseks. Juhataja Gensleri hinnangul on PIPE tehingu tüüpiline tulemus siiski privilegeeritud investorite klass. Tihti on PIPE investorid suured ja jõukad institutsioonid ja PIPE annab neile võimaluse osta SPACi aktsiaid allahindlusega vahetult enne ühinemist sihtettevõttega. See eelisjuurdepääs annab PIPE investoritele varajase juurdepääsu sihtettevõtte kohta käivale teabele, mida nad saavad kasutada oma aktsiate müümiseks just siis, kui ühinemise ümber käiv hüpe jõuab haripunkti. PIPE investorid saavad seda teabeeelist kasutada, et saada kasumit oma aktsiate mahalaadimisega, jättes avalik-õiguslikele investoritele lahjendatud positsioonid.

Juhataja Gensler on küsinud SEC-i töötajatelt soovitusi parema avalikustamise kohta "tasude, prognooside, lahjenduse ja konfliktide kohta, mis võivad esineda SPAC-i kõigis etappides, ning selle kohta, kuidas investorid saavad selle avalikustamise ajal, kui nad otsustavad, kas investeerida. ” Kuigi komisjoni positsiooni täpsed kontuurid peavad ootama kuni töötajate ettepanekuni, on tõenäoline, et komisjon püüab anda avalik-õiguslikele jaeinvestoritele samad teadmised, mis on institutsionaalsetel PIPE investoritel, enne kui väikeinvestorid otsustavad aktsiaid osta. 

Võtke ära roosad prillid (SPACi turunduses)

Juhataja Gensler märkis ka, et kavandatava sihtettevõtte väljakuulutamisel juhivad SPAC-id sageli oma aktsiate turgu keerukate turundustavadega. Gensler selgitas, et SPAC-id kuulutavad sageli oma sihtmärki särava slaidiplatvormi, suurejoonelise pressiteate või armastatud kuulsuse või rahastaja toetusega. Kuigi need esialgsed avalikud avaldused teevad pilkupüüdvaid pealkirju, ei vasta need rangele avalikustamisele, mida SEC peab teadliku investeerimise jaoks ülioluliseks. Tõepoolest, SPAC-de kõrgetasemeliste kinnituste või läikivate ajakirjandusmaterjalide kasutamine, selgitas Gensler, on vastuolus USA väärtpaberiseaduste põhiprintsiibiga: ettevõtte siseringi isikutel – siinkohal SPAC-i sponsoritel – ei tohiks lubada kasutada trummeldamiseks mittetäielikke turundusmaterjale. suurendada nõudlust aktsiate järele enne, kui nõutav teave jõuab investoriteni.

SPAC-ide oletatav mittetäielike turundusmaterjalide kasutamine on olnud SEC-i järjekindlaks fookusvaldkonnaks nii komisjoni suhtlemisel konkreetsete SPAC-idega kui ka investeerivale üldsusele avaldatud üldiste juhiste osas. Näiteks 2021. aasta märtsis andis SEC välja investori hoiatuse ohtude eest, kui eeldada, et SPAC on tark investeering ainuüksi kuulsuste kaasamise sära ja glamuuri tõttu. 2021. aasta juulis torpedeeris SEC SPAC-i, mida juhtis Bill Ackman, kuulsustest rahastaja, kes kaldus agressiivsele investeerimisele. Ehkki SEC ei pakkunud tehingule vastuväidete kohta täpsemat teavet, märkas ta kindlasti, et Ackmani SPAC-i ümber käiv sumin saavutas jaeinvestorite seas palaviku, kui Ackman vihjas potentsiaalsele sihtmärgile. 

Nüüd näib SEC olevat valmis tegelema sellega, mida SPAC-d peavad turundusmaterjalide ebaõigeks kasutamiseks varude nõudluse rahuldamiseks, konkreetsete eeskirjadega, mis on suunatud SPAC-idele kui investeerimisvahendite klassile. Gensler kutsus SEC-i töötajaid välja töötama SPAC-ide jaoks põhjalikumat avalikustamisrežiimi, kui nad teatavad oma eesmärgi omandamisest. Gensleri kommentaaride põhjal nõuavad SEC-i eeskirjad või juhised tõenäoliselt SPAC-ilt sihtettevõtte väljakuulutamise ajal täiendavat avalikustamist, lootuses, et sihtmärgi omandamise pikaajalise elujõulisuse kaine analüüs uputab braggadocio. SPAC-i sponsoritest, võimaldades seeläbi investoritel teha investeerimisotsuse, ilma et neid SPAC-i turundusmüra mõjutaks. Praktiliselt tähendaks nõudlikum avalikustamisrežiim seda, et SPAC-d on sunnitud teostama põhjalikumat hoolsusuuringut võimalike omandamise sihtmärkide osas ja koostama protsessi varasemas etapis põhjalikuma avalikustamise.

Lükake luugid alla – SPAC-id võivad kaotada PSLRA ohutu sadama

SEC-i enda jõustamise oluline lisand on erahagejate kasutamine väärtpaberipettuste vastu võitlemiseks SPAC-i sponsorite vastu algatatud kohtuasjadega. Kuigi mõned erahagejad on esitanud SPAC-ide vastu hagi sihtettevõtte kohta väidetavalt eksitavate väidete või investeerimisühinguna ebakorrektse tegutsemise pärast, on hagejate baar siiani olnud oodatust vaiksem, arvestades SPAC-ide plahvatuslikku kasvu 2021. aastal. 

Üks põhjus, miks SPAC-id võisid suures osas väärtpaberite ühishagidest kõrvale hiilida, on see, et need kuuluvad praegu eraväärtpaberite kohtuvaidluste reformi seaduse (PSLRA) ohutusala sätte alla. USC § 15 § 77z–2 sätestatud PSLRA safe harbor sätte kohaselt on teatud avaldustes väljaandjad puutumatud tsiviilkohtumenetluses vastutusest tulevikku suunatud avalduste eest ettevõtte väljavaadete kohta, kui prognoosid on tehtud heas usus ja nendega on kaasas. hoiatusega, et prognoosid on ebakindlad. Oluline on see, et PSLRA ei hõlma "Safe Harbor" avaldusi, mis on tehtud seoses IPOga või "tühja tšeki äriühingute" tehtud avaldustega. SPAC-sid ei ole aga traditsiooniliselt peetud kummagi erandi alla kuuluvaks ja SPAC-i sponsorite tulevikku suunatud avaldused on seega kaitstud turvalise sadamaga. 

SEC on toetanud selle ilmse lünka sulgemist. 2021. aasta aprillis väitis tollane korporatsiooni rahanduse SEC-i osakonna direktori kohusetäitja John Coates, et SPAC-i ühinemine Targetiga sarnaneb IPO-ga ja et SPAC-id ei tohiks olla kaitstud eraõiguslike kohtuvaidluste eest, mis käsitlevad väidetavaid olulisi väärkajastamisi, leides katte PSLRA ohutu sadama säte. 

Coatesi avaldus sisaldas standardkeelt, et tema tõlgendus PSLRA-st ei olnud SEC-i siduv avaldus, vaid ainult tema isiklik seisukoht. Esimees Gensler näib jagavat Coatesi hinnangut ja võib olla valmis muutma selle komisjoni ametlikuks seisukohaks. Oma 2021. aasta detsembri märkustes hoiatas Gensler, et "võivad olla mõned, kes üritavad kasutada SPAC-e vastutusrežiimide arbitraaži viisina". Gensleri sõnul peaksid sponsorid, raamatupidajad ja nõustajad, kes on SPAC-i poolt sihtettevõtte omandamise taga, kandma tsiviilvastutust ebapiisava hoolsuskohustuse või oluliste väärkajastamiste eest, nagu ka traditsioonilise IPO tagajad. Gensler palus SEC-i töötajatelt soovitusi selle kohta, kuidas komisjon saaks "väravavalvurite ja investorite stiimuleid paremini ühtlustada ning kuidas [ta] saaks käsitleda väravavalvurite vastutuskohustuste staatust." Lõpuks vajaks komisjon tõenäoliselt Kongressi abi, et muuta PSLRA-d, et välistada SPAC-id selle "Safe Harbor" sätetest, ja esindajatekoja finantsteenuste komitee avaldas õigusakti eelnõu, mis just seda teeks. Sellegipoolest, kui SEC võtaks ametliku seisukoha, et SPAC-i sponsorid peaksid kandma suuremat vastutust oma tulevaste avalduste eest sihtettevõtete kohta, annaks see võimsa tõuke eraõiguslike väärtpaberivaidluste muutmiseks, mis tooks kindlasti kaasa rohkem kohtuvaidlusi SPAC-i siseringi isikute vastu. 

Kevadine SPAC-üllatus

Kuna SEC-i eesmärk on 22. aprill 2022, kui kuupäev, milleks ta loodab väljastada kavandatud reegli või juhise SPAC-ide kohta, ei pea investeeriv avalikkus kaua ootama, enne kui saab teada, mida SEC täpselt plaanib. Kui lugeda esimehe Gensleri hiljutiste märkuste teelehti, siis tõenäoliselt kehtestab komisjon 2022. aasta kevadel SPAC-idele täiendavaid avalikustamisnõudeid seoses nende struktuuri ja võimalike huvide konfliktidega, piirab ülepaisutatud turundusstrateegiaid ja nõuab eraõiguslikele kohtuvaidlustele täiendavaid võimalusi. kaevake SPAC-i siseringid nende tulevikku suunatud avalduste pärast kohtusse. Kas komisjoni positsiooni muutus SPAC-ide suunas vähendab nende populaarsust Wall Streetil, jääb alles näha. Kui veel viimast korda Aristotelest tsiteerides: "Me oleme see, mida me korduvalt teeme", näitab SECi järjekindel keskendumine SPAC-idele, mis kulmineerus esimees Gensleri hiljutiste kommentaaridega, et komisjon kavatseb lähikuudel SPAC-turgu oluliselt mõjutada.

Selle blogi ettevalmistamisel oli abiks ettevõtte sidusettevõte Anthony Sampson.

Robert J. Anellolt lisateabe saamiseks külastage veebisaiti www.maglaw.com.