Võlakirjad on mõeldud olema igavad. Investorid ostavad neid, sest need pakuvad prognoositavat tuluvoogu. Pensionifondid ostavad neid, et maandada riskantsemate panuste eest. Hinnad ja tootlused on tavaliselt nürid ja etteaimatavad – ometi on just see eesmärk.
Kuid viimastel kuudel on kullatud turg – nagu Ühendkuningriigi valitsuse võlakirjad on tuntud – pea peale pööratud. Hinnad on pööraselt kõikunud, liikudes kiirusega, mida pole aastaid nähtud.
Eelmisel sügisel, kui väike turunurk ähvardas pensionitööstuse õhku lasta, süüdistasid kõik Liz Trussi. Endise peaministri kurikuulus "mini-eelarve" kirjutati jäädavalt ajalukku, enne kui tint oli kuivanud, ja mõnda aega tundusid asjad taas normaalsed.
Kuid Jeremy Hunti pakutud rahu on osutunud vaid ajutiseks.
Ühendkuningriigi laenukulud on nüüd tagasi tasemel, mida viimati nähti Trussi valitsusajal. 10-aastaste võlakirjade tootlused tõusid eelmisel nädalal peaaegu veerandi protsendipunkti võrra 4.4025 protsendini ja mitte kaugel 4.498 protsendilisest kõrgeimast, mis saavutati pärast seda, kui turud olid eelmise septembri eelarvearuandest hirmutatud.
Intressimäärade muutuste suhtes tundlikumate kaheaastaste riigivõlakirjade tootlused näitasid samasugust tõusu.
Võrdluseks nõudsid investorid sama võlakirja eest vaid 0.075% tootlust vähem kui kolm aastat tagasi.
Mis on muutunud? Erinevus seisneb praegu ohjeldavas inflatsioonis.
Seejärel üritas Rishi Sunak meelitada sööjaid sööma, et aidata, kui Ühendkuningriik roomas lukustusest välja. Hinnad olid paigal ja majandus oli ikka veel suurimast langusest alates 1709. aasta suurest pakasest.
Täna on inflatsioon 8.7 protsenti, mis on tunduvalt kõrgem kui ülejäänud G7 rikaste riikide klubi. Toiduhinnad tõusevad hüppeliselt tasemel, mida pole nähtud alates 1970. aastatest ja isegi Inglismaa keskpanga president Andrew Bailey tunnistab, et tal pole õrna aimugi, millal hinnad kassas langema hakkavad.
Alusinflatsioon, mis kõrvaldab kõikuvad toidu- ja energiakulud, on samuti osutunud kangekaelsemaks, nagu ka palgatõus endiselt pingelisel tööturul.
"Ma arvan, et me näeme palga-hinna spiraali ja selle murdmiseks vajame ettevõtetel raskem hindu tõsta ja töötajatel palku tõsta," hoiatab Martin Weale, endine panga intressimäärade määraja.
Kõrgemate intressimäärade ootus sunnib investoreid nõudma võlakirjadelt kõrgemat tootlust. Kõrgem pangaintress toob lõppude lõpuks kaasa kõrgemad intressimäärad kogu turul ja investoritele tuleb valitsusele laenu andmise eest õiglast hüvitist maksta.
Kuid kui palju kõrgemad peavad intressimäärad tõusma, et hinnatõusul kaas hoida? Kas Inglismaa keskpank on töö tegemiseks piisavalt usaldusväärne? Ja kui palju konarlikumat sõitu on finantsturgudel ja majandusel ees ootamas?
Vastus neile küsimustele on ülioluline mitte ainult investoritele, vaid kogu Suurbritanniale tervikuna. Kõrgemad laenukulud raskendavad Suurbritannial oma teed ja riskime jätta meid kõiki vaesemaks.
Olukord on pannud paljud mõtlema, kas me kõik maksame hinda selle eest, et poliitikakujundajad ei suuda inflatsiooniga hakkama saada.
Kullatud reis
Investorid on sel aastal Ühendkuningriigi võlakirjadest armunud. Hunti “türimusdividendist” pole piisanud, et kõigutada Suurbritannia niinimetatud “debiilik preemia”, termin, mida turgudel kasutatakse pärast minieelarvet.
Kui septembris pandi süü Trussi ja tema kantsleri Kwasi Kwartengi jalge alla, siis nüüd panevad paljud Threadneedle Streeti vanaproua pähe.
NatWesti Ühendkuningriigi intressimäärade strateegia juht Imogen Bachra ütleb, et välismaised ostjad ja pensionifondid, kes varem nooremaid pakkusid, seavad nüüd kahtluse alla, kas Ühendkuningriik pakub rahale väärtust.
Lõppude lõpuks on võlakirjade tootlus tavaliselt fikseeritud, mis muudab need hindade tõustes riskantsemaks panuseks.
"Need loomulikud nooremiste ostjad on sel aastal märgatavalt puudunud," ütleb Bachra. "Me ei oota, et nad naasevad enne, kui nad on rohkem veendunud, et inflatsioon on veenval langustrendil. Investorid soovivad saada suuremat kindlust intressimäärade liikumise suhtes või vähemalt suuremat kindlust, et oleme pangaintressimäärale üsna lähedal või selle tipus. Ja need mõlemad asjad lükati eelmise nädala inflatsiooniandmetega kaugemale tulevikku.
Ta usub, et laenukulud jätkavad oma kasvu. Bachra ja tema meeskond arvasid juba, et 10-aastase kullatud tootlus ületab sel aastal konsensuse 4.3 protsenti. Pärast selle künnise ületamist näevad nad nüüd, et tootlus ulatub selle aasta lõpuks 4.6 protsendini.
Selle põhjuseks on asjaolu, et Ühendkuningriigi võlahaldusbüroo, mis toimib riigikassana, on saanud ülesandeks müüa sel aastal peaaegu 240 miljardit naela võlga. Väljaspool pandeemiat on see rekord kõrgeim.
Pakkumise üleküllus surub loomulikult hindu alla, kusjuures tootlused liiguvad pöördvõrdeliselt hinnaga.
Kui siia lisada veel tõsiasi, et Inglismaa Pank, mis oli viimase 15 aasta jooksul üks suurimaid nooremiste ostjaid, sai hiljuti müüjaks.
Pärast seda, kui finantskriisi järgsel ajastul kulutas sadu miljardeid riigivõla kokkuostmisele, üritab see nüüd sellest lahti saada.
Isegi Briti ostjad hoiavad eemale. Legal & General Investment Management (LGIM), mis haldab enam kui 1 triljoni naela väärtuses varasid, väldib Ühendkuningriiki USA suhtes, eriti kui tegemist on pikaajalise võlaga.
Kuna traditsioonilised ostjad väldivad riigivõlga, astuvad jaeinvestorid rikkumisse. Maakleri juht AJ Bell ütles sel nädalal, et ostud on hüppeliselt kasvanud.
Kuid sellel grupil pole rahalist tulejõudu, et võrrelda investoritega, kes tagasi astuvad.
"Ma ei oleks selles keskkonnas üllatunud, kui näen selle [ennustuse 4.6%] ületamist," ütleb Bachra.
Hüpoteeklaenukriis
Kasvavad valitsuse laenukulud ei ole lihtsalt abstraktne mõiste: neil on tegelik mõju.
Pangad kasutavad hüpoteeklaenude hinnastamisel kullatud tootlusi ja tulevaste intressimäärade ootusi. Selle tulemusena ootavad majandusteadlased hindade kiiret tõusu.
Sel nädalal tõusnud intressiootused ja kõrgendatud intressimäärad on tõstnud vahetustehingu intressimäärad – laenuandjate endi laenukulude võrdlusaluse – kõrgeimale tasemele alates oktoobrist.
Kui vahetustehingu intressimäärad jäävad nii kõrgeks, kandub koorem otse laenuvõtjatele, ütleb Andrew Wishart, Capital Economicsi vanem kinnisvaraökonomist.
25-protsendilise hoiusega ostja keskmine viieaastane fikseeritud intressimääraga hüpoteek oli aprillis 4.2 protsenti, kuid "turu intressimäärade liikumine viitab sellele, et see tõuseb tagasi umbes 5% -ni", ütleb Wishart.
Ostjale, kes võtab tüüpilise 200,000 0.8 naelsterlingi suuruse laenu, maksaks hüpoteegi intressimäärade 1,600 protsendipunktiline tõus täiendavalt 8,000 naela aastas. Viieaastase paranduse jooksul võrdub see täiendava XNUMX naela intressiga.
Laenuandjad nagu Nationwide on juba hakanud oma intressimäärasid tõstma. Maaklerid ootavad, et laialdane hinnatõus filtreerub peaaegu kohe.
See hüpoteeklaenuhindade hüpe tapab eluasemeturul esile kerkinud kasvud, ütleb Wishart.
Capital Economics eeldab, et eluasemehinnad langevad tipust madalaima tasemeni 12 protsenti. Need on juba langenud 4 protsendi võrra, mis tähendab, et suurem osa kahjust on veel tegemata.
"See on lihtsalt aja küsimus, millal me näeme seda voogu läbi kogu spektri. Näib, et oleme taas suundumas muutlikumasse perioodi, ”ütleb David Hollingworth L&C hüpoteeklaenumaakleritest.
"Oleme juba näinud, et hüpoteeklaenude intressimäärad on pisut tõusnud. See lihtsalt kiirendab seda. Muutuste tempo on juba kiirenemas.”
Ärevuse levides toovad maaklerid juba võrdlusi sügisese turumölluga.
"Eelmise aasta minieelarvest järgnenud väljakukkumisega on sarnasusi," ütleb Nick Mendes hüpoteeklaenumaakleri John Charcoli esindajast.
Seejärel tõusid intressiootused, kullatud intressimäärad ja vahetustehingute intressimäärad nii kiiresti, et pangad sõlmisid massiliselt hüpoteeklaenude tehinguid ja tõstsid seejärel oma hindu rekordilise kiireima tempoga.
Laenuandjad hakkavad tehinguid sõlmima ja hindu tõstma, kuigi seni palju väiksemas mahus.
Sel nädalal on kadunud paarsada hüpoteegitehingut. Sügisel oli see tuhandeid.
Majaomanikud ei tohiks eeldada, et järgmise kolme aasta jooksul langevad hüpoteegi intressimäärad alla 3 protsendi, ütleb Mendes.
Kasv on ostjatele löök. Kõige haavatavam rühm on aga olemasolevad majaomanikud.
Pantheon Macroeconomicsi andmetel peab keskmine hüpoteegiomanik, kellel on tüüpiline 200,000 2,000 naelane laen, maksma 5.5 naela aastas täiendavalt intressi, kui panga intressimäär tõuseb XNUMX protsendini.
See keskmine hõlmab majaomanikke, kes on endiselt fikseeritud intressimääraga tehingutega kaitstud. Nende jaoks, kes laenutavad, on hüpped palju dramaatilisemad.
Barclaysi tegevjuht hoiatas sel nädalal, et hüpoteegiomanike igakuised maksed tõusevad 30 protsendini nende sissetulekust, võrreldes umbes 20 protsendiga viimastel aastakümnetel.
CS Venkatakrishnan, tuntud kui Venkat, ütles, et intressimäärade järsk tõus toob järgmise aasta lõpuks kaasa "tohutu sissetulekušoki".
Bailey on hoiatanud, et eluasemeturul on seni tunda olnud vaid kolmandik intressitõusu mõjust.
Kuigi tagasivaldatavate kinnisvaraobjektide arv on endiselt ajalooliselt madal, ei ilmu nendesse numbritesse kunagi palju raskustes olevaid majaomanikke. Sageli müüvad pered maha juba ammu enne laenuandjate sekkumist ja on selge, et paljudel leibkondadel on juba praegu raskusi, kui nad kohanevad kõrgemate hüpoteeklaenude koormaga.
Viimase aasta jooksul on hüpoteeklaenu võlgnevuste majaomanike päringud kasvanud 50 protsenti, ütleb TIC-i esindaja Paran Singh.
Finance, mis pakub spetsialistide rahastamist koduomanikele, kes on hädas oma maksetega.
"Kui intressimäärad veelgi tõusevad, eeldan, et praegusest kuni aasta lõpuni tõuseks veel vähemalt 25 protsenti," ütleb ta.
Hinnake ootusi
Kui suureks valu läheb? On lahtine küsimus, kui kõrgele peavad Inglise keskpanga poliitikakujundajad inflatsiooni ohjeldamiseks intressimäärasid võtma. Nende kehtestamise eest vastutav rahapoliitika komitee (MPC) on intressimäärasid tõstnud juba tosin korda 0.1. aasta detsembri 2021 protsendilt tänasele 4.5 protsendile.
Investorid usuvad nüüd, et nad jõuavad selle aasta lõpuks 5.5 protsendini.
Kuid veidi enam kui kuu aega tagasi ennustasid turud, et karmistamistsükkel on praeguseks läbi.
Tõusu on põhjustanud inflatsioon, mis pakub jätkuvalt ebameeldivaid üllatusi.
Kuust kuusse on see olnud kõrgem, kui nii City majandusteadlased kui ka Inglismaa keskpank on prognoosinud.
See ebaõnnestumine on vähendanud panga usaldusväärsust.
Ametnikud eeldasid, et kahekohaline inflatsioon lõpeb veebruaris. Kui seda ei juhtunud, jäid poliitikakujundajad vankumatuks oma veendumuses, et hinnatõus jahtub kiiresti.
Kui inflatsioon märtsis kahekohalisena püsis, hakkasid majandusteadlased närvi minema. Aprilli kangekaelselt kõrge inflatsioon, isegi kui üldinflatsioon langes aasta madalaimale tasemele, oli viimane piisk karikasse.
Inflatsiooniüllatus sundis pooled linnad oma intressimäärade prognoose rebima, enamik ennustajaid ennustab nüüd intressimääraks 5 protsenti või rohkem.
"Inflatsiooninäitajad olid halvad," ütleb Willem Buiter, MPC asutajaliige. Ta usub, et pank on juba mõnda aega järele jõudnud. "Inflatsiooniprobleemi lahendamiseks peavad Ühendkuningriigi intressimäärad oluliselt ja kiiresti tõusma."
Buiter usub, et poliitikakujundajad peaksid järgmisel juunis toimuval koosolekul intressimäärasid tõstma poole protsendi võrra. "Ma näen, et pangaintress on tipptasemel vähemalt 6 protsenti."
Weale, kes istus MPC-s aastatel 2010–2016, viitab sellele, et panga pime usk, et inflatsiooni mõjutavad tugevalt ettevõtete ootused, on parimal juhul naiivne. Katse inflatsiooni maha suruda äriootusi haldades on rumalus.
"[Endine panga president] Mervyn King nimetas seda King Canute'i inflatsiooniteooriaks," ütleb ta.
Osa Ühendkuningriigi probleemist on see, et siin peetakse rohkem kollektiivläbirääkimisi kui USA-s. Arstid, raudteelased ja õpetajad on kõik ähvardanud streikidega, kui nende palganõudeid ei täideta.
Rahvusvahelise Valuutafondi endine peaökonomist Raghuram Rajan ütleb: „Võib juhtuda, et viimaste aastate madala reaalpalga kasvu ja Ühendkuningriigi suurema liitumise tõttu ametiühingutesse on töötajad arusaadavalt rohkem pettunud inflatsiooni pärast kui USA-s ja rohkemgi. valmis nende nõudmistele peale suruma.
"See võib omakorda muuta inflatsiooni püsivamaks, isegi samadel tingimustel."
Weale on tuntud selle poolest, et valib oma sõnu hoolikalt, seega väärib tähelepanu tema otsus kirjeldada praegust olukorda "palga-hinna spiraalina".
"Minu enda nägemus on, et inflatsiooni langetamine on aeglane, samas kui tööturg jääb nii pingeliseks kui see on," lisab ta.
Jeremy Hunt on väitnud, et inflatsiooniga võitlemine on valitsuse kõige olulisem prioriteet, kusjuures kantsler on andnud märku, et on valmis taluma kõrgemate intressimäärade põhjustatud majanduslangust, kui see pidurdab hinnatõusu.
Majandusprofessor on suuremast intressimäärast tulenevate riskide osas kangekaelsem.
"Ma ei arva, et majanduslangus on palga-hinna spiraali murdmiseks vajalik," ütleb ta. "Näiteks tööjõupakkumine võib taas suureneda, kui tööturult välja langenud inimesed uuesti sisenevad."
Samas möönab ta: „See on ehk kõige tõenäolisem viis palgakasvu alandamiseks. Ajal, mil tootlikkuse kasv on väga nõrk, võib peaaegu igasugune nõudluse vähenemine tuua kaasa majanduslanguse. Ma ei usu, et Inglismaa keskpank suudab spiraali murda, öeldes, et ta on pühendunud kaheprotsendilisele inflatsioonile.
Mida kõrgemaks lähevad intressimäärad, seda valusam see majandusele on, ütleb Buiter.
„Kas inflatsiooni saab kahe aasta jooksul ilma majanduslanguseta viia sihttasemele? Kõik on võimalik, aga mitte kõik on tõenäoline,” ütleb ta. "Ma kardan, et valutu või laitmatu inflatsiooni vähendamine ei ole tõenäoliselt Suurbritannia menüüs."
Buiter loodab, et Inglismaa keskpank võtab täiendavaid poliitilisi meetmeid, et "toota Ühendkuningriigis selle aasta lõpust vähemalt kerge majanduslangus".
Kuigi see on sünge prognoos, peetakse seda vajalikuks kurjaks.
MPC-st eelmisel aastal lahkunud Michael Saunders ütleb: „Peame [inflatsiooni] murdma, sest mida kauem see püsib, seda sügavamalt see kinnistub ja seda kulukam on inflatsioonieesmärgini jõudmine. Ootamine maksab."
See on uus reaalsus, millele investorid on sel nädalal reageerinud, saates kullatud turu segamini.
Õnneks on pensionifondid paremas seisus kui mullu oktoobris. Laenukulude hüppeline mini-eelarve jättis paljudele vastutuspõhist investeerimisstrateegiat (LDI) kasutanud fondidele raskusi suurte rahanõuetega, mis vallandas sügisese segaduse.
Fondid on oma õppetunni õppinud: paljud on üles ehitanud oma sularahapadjad, mis tähendab, et nad on suurema turukaose korral paremini ette valmistatud.
Bachra ütleb: "Anekdootlikult kuuleme, et nad on praegu peaaegu kaks korda suuremad kui eelmisel aastal. Nii et nad taluvad paremini neid suuri saaki. Ja isegi kui me liigume nende kõrgete tootlustasemete poole, on see eelmise aastaga võrreldes olnud suhteliselt väike. Nii et ma ei muretse, et see loob eelmise sügise korduse.
Rajan, praegu Chicago Boothi ülikooli professor, hoiatab aga, et turu järjekordse kokkuvarisemise oht on endiselt märkimisväärne.
"Kuni inflatsioon pole kindlalt kontrolli all, on ilmselt ennatlik väita, et kõikumised on viimased," ütleb ta.
"See saab olema valus"
Kantsler ütles kiiresti, et majanduslangus on hind, mida tasub inflatsiooni mahasurumiseks maksta.
"Kui tahame õitsengut, majandust kasvatada, majanduslanguse ohtu vähendada, peame toetama Inglismaa keskpanka nende rasketes otsustes," ütles ta.
Panga tegevusel on Hunti jaoks otsesed tagajärjed, sest ta seisab silmitsi sügiseste avalduste esitamisega tumenevas majanduskeskkonnas, mis võib sundida teda maksukoormust veelgi tõstma.
Ruth Gregory Capital Economicsist, kes töötas eelarvevastutuse büroos (OBR), ütleb, et ümbrikutagused arvutused viitavad sellele, et iga ühe protsendipunkti võrra suurem kullatud tootlus tõstab valitsuse võlateeninduskulusid 8.9 miljardi naela võrra. 2027-28.
Iga protsendipunktiline lühikeste intressimäärade tõus suurendab võla intressikulusid 7.9 miljardi naela võrra.
Sellel nädalal toimuvad turuliikumised, "kui need püsivad, võib eeldada, et 8. aastaks suurendavad need valitsuse võla intressimakseid umbes 9–2027 miljardi naela võrra," ütleb ta.
See kaotaks koheselt kantsleri niigi väikese 6.5 miljardi naelsterlingi suuruse ruumi, et täita oma eelarvereeglit, et võlg viie aasta pärast langeks.
Tal on veel aasta aega mängida, kuna majandus- ja eelarveprognoos veereb edasi veel 12 kuud. Tugevam lühiajaline kasv võib aidata kompenseerida kõrgemate intressimäärade mõju. Kas see ka teoks saab, on otsustava tähtsusega, kas kantsler suudab valimiseelseid maksukärbeid ellu viia nii, nagu ta sooviks.
Bachra ütleb, et turgudel on veel aega Hunti kasuks tagasi pöörata, ja usub endiselt, et poliitika trumpab majanduse lõpuks üle.
"Meil on lähenemas valimiste aasta. Ja nii ma arvan, et valitsusel fiskaalperspektiivis olev vaba ruumi lihtsalt kasutatakse valimiseelseteks annetusteks [hääletusele eelnevatel] kuudel.
Lõppkokkuvõttes ei aita kingitused eesseisvat rasket teed varjata. Niikaua kui inflatsioon püsib üle panga seatud 2% eesmärgi, on riik määratud kandma kõrgemate intressimäärade raskust.
Saunders, kes on nüüd Oxford Economicsi vanemnõunik, usub, et inflatsiooni tagasi viimine 2 protsendini ei ole keeruline, kuigi sellel on oma hind.
"Me saame sinna. Aga see saab olema valus. Valus majandusele, valus majapidamistele ja valus ettevõtetele.
Laiendage oma silmaringi auhinnatud Briti ajakirjandusega. Proovige The Telegraphi 1 kuu tasuta, seejärel nautige meie USA eksklusiivse pakkumisega 1 aasta vaid 9 dollari eest.
Allikas: https://finance.yahoo.com/news/prepare-pain-britain-hurtling-towards-050000881.html