Vältige madala ROIC-iga ettevõtteid turbulentsel turgudel: GameStop (GME)

Keeruline majanduskeskkond ja ebastabiilsed turud sunnivad investoreid oma aktsiate põhinäitajatega lähemalt tutvuma. Nagu ma aasta alguses hoiatasin, jäävad investeeritud kapitalilt madalamat tootlust (ROIC) tootvate ettevõtete aktsiad laiemalt turult allapoole.

See aruanne keskendub GameStopile
GME
(GME), mis on sel nädalal taas ohutsoonis.

Risk-Off Jätab nõrgad ettevõtted avalikuks

Kuna turud võtavad kasutusele riskivaba lähenemisviisi, lihtne raha kuivab kokku ja maailmamajandus seisab silmitsi inflatsiooni, tarneahela katkemise ja tööjõupuudusega seotud jätkuvate vastutuultega, peavad investorid oma portfellid ümber hindama.

Sellises keskkonnas ei rahulda tugev tippkasv turge. Selle asemel peaksid investorid keskenduma usaldusväärsematele põhinäitajatele: põhikasumile ja ROIC-ile. Halbade fundamentaalnäitajatega ettevõtete aktsiad kannatavad sellel turul rohkem, sest liiga sageli on nende hinnangud üles ehitatud liialdatud tulevase kasumi kasvulootustele. Kui kasvulood ja hüpe lõppevad, langevad need aktsiad kiiresti ja kaugele. Vaadake lihtsalt Netflixi
NFLX
(NFLX).

Usaldage rada

76% minu avatud ohutsooni valikutest ja IPO hoiatustest on langenud rohkem kui S&P 500 YTD (22. aprilli 2022 sulgemishindade seisuga). 85% nendest valikutest on aastast kuni kuupäevani (YTD) negatiivse tootlusega. Joonis 1 näitab minu avatud ohutsooni valikute ja IPO hoiatuste toimivust aasta algusest. Keskmiselt on minu ohutsooni valikud langenud 26% aasta algusest, võrreldes S&P 500 langusega.

Joonis 1: Ohtliku tsooni valikud on turbulentsel turgudel paremad kui lühikesed

Negatiivne tootlus viitab aktsiahinna langusele ja seega ka võidutule lühikesele valikule.

Enamikku ohutsooni kirkaid on eriti ohtlik omada isegi pärast 2022. aasta järsku kukkumist järgmistel põhjustel:

• negatiivne ja/või langev põhikasum
• madalad ja/või negatiivsed ROIC-id
• negatiivne vaba rahavoog (FCF)
• hinnangud, mis viitavad tulevaste rahavoogude ebarealistlikule kasvule

Allpool tõstan esile GameStopi omamise kõrge riskitaseme.

GameStop edestas lühikesena 31%, võib langeda 68% rohkem

Esimest korda valisin GameStopi Danger Zone'i 2021. aasta aprillis ja sellest ajast alates on aktsia langenud 26%, samas kui S&P 500 on tõusnud 5%. GameStopil on veel langeda, arvestades selle kehva põhiseisundit ja aktsiahinnaga seotud ootusi, nagu ma allpool näitan

Meme-Stocki mänguraamat toimib

GameStop järgib teiste ettevõtete, näiteks Tesla, kasutatavat meemivarude juhendit
TSLA
, et tõsta oma aktsiahinda.

Mäng nr 1 – Lubage valjult ja ebapiisavalt: kui Ryan Cohen esimest korda oma GameStopi osalusesse sisenes ja lõpuks juhatuse esimehe rolli asus, väitis ta, et GameStopist saab Amazon
AMZN
mängimisest. Selle väite/strateegia tulemused ei ole pehmelt öeldes ootustele vastanud.

Mäng nr 2 – Teatage välja uus äri / Go Crypto: krüptovaluutaturg on pälvinud märkimisväärset tähelepanu ja aidanud tõsta teiste ettevõtete aktsiahindu. Mõnikord võib lihtsalt bitcoini mainimine pressiteates või tulukõnes aktsiaid suurendada. GameStop järgnes sellele mängule, käivitades mitteasendatava märgi (NFT) turu, et kasutada ära krüpto-/NFT nõudlust.

Mäng nr 3 – Jagage aktsiad: 2020. aasta augustis jagas Tesla oma aktsiad ja selle hind tõusis viie kuu jooksul peaaegu kahekordseks. Vaatamata sellele, et aktsiate jagunemine ei mõjutanud äritegevust, järgis GameStop sarnast tegevust ja teatas aktsiate jagamise plaanidest. Madalamad aktsiahinnad on atraktiivsed meemiaktsiate jaemüügi ostjatele, eriti neile, kes tegelevad ostuoptsioonidega nagu loteriipiletid. Kuid GME ei saanud samu tulemusi kui Tesla, kuna aktsia kaupleb ~11% madalamal kui jagunemise väljakuulutamise päeval.

Meme-Stocki mänguraamat ei ole halba äri parandanud

Hoolimata koosolekuruumist ja juhtkonna muudatustest on GameStop jätkuvalt mahajäänud tavapärane jaemüüja üha enam internetipõhises maailmas.

Isegi pärast 2021. aasta eelarvetõusu (1) on GameStopi tulud langenud keskmiselt 29%, mis on viimase viie aasta jooksul iga-aastane. Põhikasumid on langenud 22. aasta 7 miljonilt dollarilt 382. aasta eelarveperioodil 2016 miljonile dollarile. Viimase kolme aasta jooksul on GameStop kulutanud FCF-i kumulatiivselt -321 miljonit dollarit. Vahepeal on GME alates 2021. aasta kalendri algusest tõusnud 474 dollarilt aktsia kohta 2017 dollarile aktsia kohta, mis näitab aktsiatesse küpsetatud alusetut optimismi.

Joonis 2: GameStopi tulud ja põhitulud 2017. aastal

Kasumlikkus jätab konkurentidest märkimisväärselt maha

GameStop oli raskustes jaemüüja enne oma meemide laoseisu ning e-kaubanduse kiire kasvu ja videomängude müügi üha digitaliseeruva olemuse tõttu ei ole konkurentsivõime taastamine lihtne ülesanne. Vastavalt joonisele 3 on GameStopi maksudejärgse puhaskasumi (NOPAT) marginaal, investeeritud kapitali pöörded ja ROIC oma peamistest konkurentidest Best Buy madalamal.
BBY
(BBY), sihtmärk
TGT
(TGT
GT
), Amazon (AMZN) ja Walmart
WMT
(WMT).

Joonis 3: GameStopi kasumlikkuse edetabel konkurentsis viimasel kohal

GME teenib 2.8 korda suuremat tulu kui Activision Blizzard
ATVI

Ma kasutan oma tagurpidi diskonteeritud rahavoogude (DCF) mudel analüüsida GameStopi aktsiahinnast tulenevaid tulevase kasumi kasvu ootusi. Seda tehes leian, et 150 dollarit aktsia kohta on GameStopi hind nii, nagu see viivitamatult vähendaks marginaalide langust ja kasvataks tulusid pikema perioodi jooksul ebarealistliku kiirusega.

Täpsemalt peab GameStop oma praeguse hinna õigustamiseks:

• tõsta oma NOPAT marginaali 3%ni (kolme aasta keskmine enne COVID-19, võrreldes -5% TTM-iga) ja
• suurendada tulusid 15% võrra järgmise 10 aasta jooksul igal aastal (1.5 korda Prognooside videomängutööstuse kasv kalendri järgi 2027)

Selle stsenaariumGameStop teenib 24.3. aasta eelarveaastal tulu üle 2032 miljardi dollari ehk 2.8 korda suurem kui Activision Blizzardi (ATVI) 2021. aasta tulu, mis moodustab 156% eduka autoosade jaemüüja AutoZone tulust.
AZO
(AZO) ja peaaegu pool Best Buy'i 2022. aasta eelarvetulust. Võrdluseks, GameStopi tulud langesid 5% võrra, mis lisandus igal aastal 2011. aasta eelarvest 2021. aastani.

Selle stsenaariumi korral teeniks GameStop ka 681. aastal NOPATis 2032 miljonit dollarit, mis oleks 1.6 korda suurem kui ettevõtte kõigi aegade kõrgeim NOPAT, mis leidis aset 2011. aasta eelarveaastal.

Tööstuse kasvumääradel on 39%+ negatiivne külg: Selle stsenaariumi korral GameStopi:

• NOPAT marginaal paraneb 3%ni
• tulud kasvavad 2023. ja 2024. eelarveaastal konsensusmääraga ning
• tulud kasvavad 10% aastas alates 2025. aasta eelarvest kuni 2032. aastani (veidi üle tööstuse prognoositud kasvutempo 2027. aasta kalendrini), siis

aktsia on väärt täna vaid 91 dollarit aktsia kohta – 39% miinus praegusele hinnale. Kui GameStopi kasv jätkab aeglustumist või selle pöördumine täielikult seiskub, on aktsia langusrisk veelgi suurem, nagu ma allpool näitan.

Kui kasv aeglustub konsensusmääradeni, on negatiivne külg 68%. Selle stsenaariumi korral GameStop's

• NOPAT-i marginaal paraneb kolme aasta jooksul 2%-ni (võrdne 10 aasta keskmisega),
• tulud kasvavad 2023. ja 2024. eelarveaastal konsensusmääraga ning
• tulud kasvavad 6.9% aastas alates 2025. aasta eelarvest kuni eelarveaastani 2032 (jätk eelarve 2024 konsensusele), siis

aktsia on väärt täna vaid 48 dollarit aktsia kohta – 68% miinus praegusele hinnale.

Joonisel 4 võrreldakse ettevõtte ajaloolist tulu ja kaudset tulu kolme stsenaariumi puhul, mille esitasin, et illustreerida, kui kõrgeks jäävad GameStopi aktsiahinnaga seotud ootused. Viitamiseks lisan ka Activision Blizzardi ja AutoZone'i 2021. aasta tulud.

Joonis 4: GameStopi ajalooline tulu vs. DCF-i kaudne tulu

Avalikustamine: David Trainer, Kyle Guske II ja Matt Shuler ei saa mingit hüvitist, et kirjutada konkreetsest laost, sektorist, stiilist või teemast.