5 põhjust, mis põhjustavad valu EM-i võlaturgudel

Fikseeritud tuluga investorid kannatavad 2021. aastal suurte turuväärtuste kahjumi all. Paljude arenevate turgude võlaomanike jaoks on olukord olnud veelgi hullem. EM-võlg on selle aasta seni üks kehvema tootlusega varaklasse. Invesco omaIVZ
Arenevate turgude USD riigivõlakirjade ETF (PCYPCY
) on aastaga järsult langenud 30% ja VanEcki JP Morgan EM kohaliku valuuta võlakirjade ETF (EMLC)EMLC
) on langenud 16% lähedale. Väga vähesed riigivõlakirjade emitendid on säästetud.

Mitmed jõud on kokku leppinud sellise laialdase valu tekitamiseks.

Kõrgemad intressimäärad USA-s

Osaliselt on süüdi USA võlakirjade tootlus. Lühi- ja pikaajalised intressimäärad on vastuseks süvenevale inflatsioonisurvele hüppeliselt tõusnud. USA riigivõlakirjad on turu võrdlusaluseks, kusjuures teiste riikide võlakirjade tootlus on noteeritud USA valitsuse võlakirjade vahena. Üks põhjusi, miks dollarites nomineeritud arenevate turgude võlg on kohalikus valuutas võla tootlusest alla jäänud, on riigikassa tootluse tõsine tagavara.

10-aastase intressimääraga tootlused on USA-s 2022. aastal enam kui kahekordistunud, tõustes 1.5%-lt üle 3%-ni, põhjustades kahju riigi-, ettevõtete- ja hüpoteeklaenu väärtpaberite omanikele. Bloomberg Barclays Aggregate Bond ETF (AGGAGG
) on aasta algusest langenud rohkem kui 10%. Suur osa EM-i võlainvestorite kahjudest on tulnud USA intressimäärade muutusest.

USA dollari tugevuse negatiivne mõju

USA tootluste tõus koos turvaliste voogudega on meelitanud välisinvestoreid USA dollari varade juurde. Dollar on sel aastal tugevnenud peaaegu kõigi valuutade suhtes ja kaupleb mitme kümnendi kõrgeima taseme lähedal. Selle tulemusena hõljuvad paljude arenenud ja arenevate turgude valuutad oma kõigi aegade madalaima taseme lähedal.

Kuigi see peaks olema kasulik neile majandustele, mis on ekspordipõhised, toob see kaasa ka inflatsiooni, kuna imporditud kaubad muutuvad kallimaks. Valuuta spiraal allapoole valmistab erilist muret EM-i emiteeritud dollarivõlakirjade investoritele.

EM-i keskpangad on reageerinud liigsele survele karmima rahapoliitikaga, et käsitleda nõrgemate valuutade ülekandumist kodumaistesse hindadesse. Samuti võivad kiiresti nõrgenevad valuutad ja suur valuutakursside volatiilsus põhjustada olulisi nihkeid majanduses ning õõnestada finants- ja poliitilist stabiilsust.

Majanduskasv on langemas

Arenenud ja tärkava turumajandusega riikides on aeglustumine käimas. Majanduslanguse kartused avaldavad survet toormehindadele, eriti tööstuslike metallide, näiteks vase, hinnale. Paljud areneva turumajandusega riigid on endiselt ekspordipõhised ja väga tundlikud muutuste suhtes kasvus ja kaupade väärtuses.

Isegi kui kasvuväljavaade halvenes, pikendavad keskpangad tõenäoliselt intressimäärade tõstmise tsükleid, nihutades rahapoliitilise hoiaku veelgi kahanevale territooriumile. Toormehinnad tõusid pärast Venemaa sissetungi Ukrainasse hüppeliselt, kuid enamik on hiljem naasnud sõjaeelsele tasemele või langenud veelgi madalamale globaalse nõudluse aeglustumise ootuste tõttu.

Kaubandustingimuste halvenemine ekspordi vähenemise tõttu mõne EM-i riikide jaoks põhjustab sageli valuutaturu nõrkust, mis aitab inflatsiooni kõrgemale suruda, pannes keskpankadele reageerima intressimäärade tõstmisega. EM-i varad – nii võlad kui ka aktsiad – lähevad tavaliselt paremini, kui maailmamajandus laieneb, mitte ei kahane.

Ülemaailmne krediidivahe suurenemine

EM-võlas ei ole mitte ainult intressimäära komponent, vaid ka krediidikomponent. Erinevalt USA valitsuse võlakirjadest, millel on AAA-reiting, on enamiku EM-riikide võlad hinnatud madala investeerimisjärgu (BBB) ​​või kõrge tootlusega (BB või alla selle).

Maailmas, kus kapitali jaotajad liiguvad ühest varaklassist teise, otsides kõige väiksema riskiga suurimat tootlust, kannatavad EM-võlakirjad kasvavas krediidiriski erinevuses. Barclaysi hiljutises institutsionaalsetele investoritele mõeldud aruandes rõhutatakse, et suhteline hindamine tähtajani ja reitinguga vastavuses olevad USA eakaaslased ei ole ikka veel kutsuvad. Nad märgivad, et ajalooliselt on EM-i investeerimisjärgu võlakirjad USA ettevõtete võlakirjadega võrreldes rikkad ja EM-i kõrge tootlusega võlakirjad ei ole USA kolleegide jaoks nii odavad. Kuigi EM-võlakirjad on ümber hinnanud, on ka kõik muu.

Kõrgendatud geopoliitiline risk

Turgudel on alati geopoliitilisi riske. Investorid võtavad finantsvarade hindamisel neid riske arvesse. Volatiilsus tõuseb siis, kui investoreid üllatab midagi, mida nad ei näinud. Näiteks Venemaa invasioon Ukrainasse. Konfliktioht kasvas, kuid vähesed analüütikud ja investorid arvasid, et konflikt eskaleerub nii kiiresti ja nii kaugele, et see põhjustab ülemaailmse energiakriisi.

Rahvusvahelise kaubanduse kaardid joonistatakse ümber ja tulemus avaldab püsivat mõju EM-riikide majandusele ja geopoliitikale. Investorid oskavad paremini riskida kui ebakindlust. Praegu on ebakindlus Venemaa olukorra üle loonud tohutu hulga võimalikke tulemusi ja investorid nõuavad suuremat riskipreemiat, et võtta arvesse võimalikke negatiivseid ja "saba" tulemusi. EM-i võlg, eriti sõjast otseselt mõjutatud riikidelt, on selliste ettearvamatute jõudude suhtes äärmiselt haavatav.

Volatiilsus USA intressiturul

USA riigikassa turu eeldatav volatiilsus, mõõdetuna MOVE indeksiga, on tõusnud kõrgeimale tasemele pärast pandeemiast põhjustatud paanikat 2020. aasta kevadel. Rekordiline kaudne ja tegelik volatiilsus on kandunud üle arenevate turgude võlakirjadesse, põhjustades investorite raskusi. nõuda suuremaid riskipreemiaid.

Barclaysi andmetel on riskikartlikkus, kapitali väljavool ning intressimäärade ja valuutakursside volatiilsus põhjustanud EM-i 10-aastase perioodi kohalike võlaturgude ühekuulise tegeliku volatiilsuse (mõõdetuna 13 riigist koosneva valimiga) veidi alla kahe korra suurem kui USA riigikassa volatiilsus. . See tase on pandeemia varase staadiumi tipu lähedal. Barclays väidab, et arenevate turgude fikseeritud tulude pinget põhjustavad pigem USA intressimäärade kõikumised kui USA riigikassa tootluse tase.

Arenevate turgude võlaturu segadust saab esile tõsta, kui vaadelda mõnda riiki üksikasjalikumalt:

Ukraina

Ukraina võitlused on ilmsed: Venemaa sissetung on piiranud kaubandust, seganud igapäevaelu ja purustanud majanduskasvu. Olukord on nii hull, et riik soovib viivitada välisvõlgade tasumisega. Kiiev soovib jõuda võlakirjaomanikega 15. augustiks kokkuleppele, mis hõlmab kaheaastase maksete külmutamist.

Võlakirjaomanikud on oma osalused müünud, muutes Ukraina halvima tootlusega USA dollarite võlakirjade emitentide hulka. Ukrainal on umbes 25 miljardi dollari suurune tasumata välisvõlg, seega on tegemist märkimisväärse emitendiga. Selle 2028. aastal väljamakstavate dollarivõlakirjade tootlus on 58% ja kaubeldakse dollari suhtes umbes 20 sendiga, mis on väiksem kui Venemaa veebruaris toimunud invasiooni eelne nominaalväärtus. Hoolimata rahvusvahelisest toetusest eeldatakse, et Ukraina võlaomanikud võtavad ümberstruktureerimisel märkimisväärselt alla.

Kolumbia

Colombia võlakirjaturg on kannatanud vasakpoolse valitsuse valimise ja selle plaanide tõttu kaotada uued toornafta uuringud. Toornafta moodustab üle 30% riigi ekspordist. President Petro püüab ka laiendada sotsiaalprogramme ja kehtestada jõukatele kõrgemaid makse. Investorid on samuti hääletanud, langetades kohaliku valuuta ja USA dollari võlakirjade hinda.

7.25. aastal tähtajaga kohalikus vääringus 2050% võlakirja hind on langenud aasta alguse 86.1-lt praegusele 57.1-le, jättes võlakirjaomanikele negatiivse 33% tootluse. 2050. aasta võlakirja tootlus on nüüd 13%, võrreldes jaanuari 8.5%ga. Välisinvestoritel on läinud veelgi kehvemini. Colombia peeso on USA dollari suhtes kaotanud 6% oma väärtusest. Nõrk valuuta ja 10%le lähenev inflatsioon ajendasid keskpanka juuni lõpus intressimäärasid tõstma 150 baaspunkti võrra.

Colombia USA dollarites nomineeritud võlakirjade hind on USA intressimäärade tõusu ja laenuvahede suurenemise tõttu langenud. BB-reitinguga USD 6.125% kupongiga võlakiri, mille tähtaeg on 2041. aastal, on langenud 78 sendile dollari suhtes, võrreldes jaanuari 103-ga. Selle võlakirja tootlus on nüüd 8.5%, võrreldes 5.85%ga. Omanikud seisavad 21% kaotuses aasta algusest peale turuväärtust.

Colombia võlg on tabanud igast küljest: majanduskasvu aeglustumine, poliitiline segadus, tugev dollar ja üldine krediidiriski preemia suurenemine.

Ungari

Ungaris on üks maailma halvima tootlusega kohaliku valuuta võlakirjaturge. Fitch nimetas seda Venemaa gaasiga kokkupuute tõttu üheks kõige haavatavamaks Euroopa riigiks. Riigi valuutareservide tase on madal ja jooksevkonto on laienenud. Alusinflatsioon tõusis juunis aastapõhiselt 13.8%ni, mistõttu keskpank tõstis selle kuu alguses intressimäärasid 200 baaspunkti võrra 9.75%ni. Jätkuv vaidlus ELiga õigusriigi küsimuste üle ohustab tulevast rahastamist. Forint odavnemine on põhjustanud 15% väärtuse languse USA dollari suhtes. Selge on see, et Ungari suunas on praegu palju vastutuult.

Majanduslik ja poliitiline ebakindlus on pannud võlakirjainvestorid jooksma. 3% 2041 kohaliku valuuta võlakiri on tänavu kukkunud dollari 78 sendilt 51 sendile. Meeleolude pööre nõuab forinti stabiliseerimist ja kogu Euroopat vaevava energiakriisi lahendamist.

Suveräänsed EM-i võlainvestorid lakuvad haavu, oodates väliskeskkonnas pööret, mis on põhjustanud võlakirjaturul laastamise. Kui need jõud vaibuvad, peaks ka surve EMile vähenema.