USA FTX ettepanek, mis raputas kongressi ja krüptoderivatiivide maailma

märtsil ta Commodity Futures Trading Commission (CFTC) palus avalikku kommentaari FTX USA ettepanekul muuta oma tuletisinstrumentide arveldusorganisatsiooni (DCO) litsentsi. pakkuda jaeklientidele marginaalkauplemist krüptoderivatiividega kauplemise mittevahendatud mudelis. Need, kes kauplevad futuuride ja optsioonidega regulaarselt, on tõenäoliselt teadlikud sellest, et marginaaltehingud tehakse Futures Commission Merchant (FCM) vahendaja abil.

Loomulikult ei ole see otsus, mille CFTC oleks kergekäeliselt vastu võtnud, ega ka Kongressi arvates tuleks seda otsust kiiresti kaaluda, kuna tuletisväärtpaberid on ülemaailmse finantskriisi põhjuste osas valus teema. Kuna tegemist on USA endise regulaatoriga, viisid tuletisinstrumentide turu läbipaistvuse puudumine ja riskide kontsentratsioon selle riigi ülemaailmsete finantsturgude läbikukkumise äärele, mistõttu on arusaadav, miks on nii palju kära uhiuue krüptobörsi üle, mille eesmärk on muuta tuletisinstrumentide marginaaliga kauplemise jaemüügitasandil kliiringu viisi.

Selles loos vaatan kõigepealt läbi selle ettepanekuga seotud sündmuste ajakava ja seejärel intervjuu Brett Harrisoniga, FTX USA presidendi Brett Harrisoniga, kes selgitab, miks see ettepanek on oluline, ja tema veendumust sellesse, kuidas seda tüüpi marginaalide kliirimine tegelikult sellega kaasnevaid riske vähendab. praegusel tuletisinstrumentide turul.

Timeline

Jaanuar 4, 2022 – Rostin Benham vannutas ametisse CFTC esimehena pärast seda, kui president Biden on tema kandidaadiks nimetanud. Benham veedab kuude kaupa FTX USA-ga kulisside taga töötades nende uudse ettepaneku nimel, mis käsitleb krüptoderivatiivide marginaaltehingute kliiringut jaemüügi tasandil.

Märtsil 10, 2022 – CFTC teatab ametlikult, et tuletisinstrumentide kliiringuorganisatsioonid (DCO) soovivad pakkuda tagatisega toodete kliireerimist otse osalejatele ilma FCM-i vahendajat kasutamata. CFTC teatab ka, et vaatab läbi FTX US Derivatives (FTX) ametliku taotluse muuta oma registreeringut, et muuta oma olemasolevat mittevahendatud mudelit, mis praegu kliirib futuuride ja optsioonide lepinguid täielikult tagatisel, et kliirida jaemüügiosalejate marginaalitooteid, jätkates samal ajal. mittevahendatud mudeliga. CFTC nõuab FTX-i kohta avalikku kommentaari, mille tähtaeg on algselt 30 päeva.

Märtsil 24, 2022 – CFTC teatab, et pikendab FTX-i kohta avaliku kommentaari taotlust 60 päevani, nihutades tähtpäeva 11. maini, mis on kahe nädala pärast. Selle kaudu saab esitada kommentaare link ja FTX USA materjale saab üle vaadata siin.

Märtsil 31, 2022 – Esindajatekoja põllumajanduskomitee korraldab ärakuulamise nimetusega „CFTC osariik”, mille ainsaks tunnistajaks on CFTC esimees Rostin Benham. Komitee esimees David Scott (D-GA) alustab kuulamist liigutava avaldusega tema "armastuse ja kiindumuse" kohta maailma suurima finantssüsteemi vastu ning tema taustast Whartoni ärikoolis, et need, kes vaatavad: "... saavad aru mure, mis mul selle krüptovaluuta olukorra pärast on.

"Nüüd saan aru, et CFTC-s on pooleli ettepanek krüptovaluutabörsi poolt, mis taotleb luba uue ja testimata börsi haldamiseks … uus ja testimata börs, mis taotleb luba tegutseda uues ja testimata tuletistehingutega arveldamise süsteemis ja mina Olen selle pärast väga mures… väga mures selle ettepaneku ja selle laiaulatuslike tagajärgede pärast,” ütles Scott.

Scott teatas, et korraldab teisipäeval, 17. mail esindajatekoja põllumajanduskomitees kuulamise, tuginedes tema veendumusele, et FTX-i ettepanek vajab rohkem läbivaatamist ja suuremat järelevalvet. Kuulamisel käsitletaks seda, kuidas traditsioonilised arvelduskojad, nagu Chicago kaubabörs (CME) ja Intercontinental Exchange (ICE) vaatavad FTX USA ettepanekut ja et ta kutsus nii CME kui ka ICE tegevjuhid sellel eelseisval istungil tunnistama.

Peagi

Võib 11 2022 – FTX-ile vastamise tähtaeg. Vastavalt site Kui sidusrühmad saavad ettepaneku kohta kommentaare anda, on juba postitatud tohutult 768 vastust.

Võib 17 2022 – Kuupäev, mil Scott lubas kaubabörsi (CME) ja mandritevahelise börsi (ICE) tegevjuhtidega ärakuulamist, et kuulata traditsiooniliste arvelduskodade seisukohti FTX USA krüptovaluuta tuletisinstrumentide marginaali kliiringu mittevahetava mudeli kohta. .

Võib 25 2022 – CFTC töötajate ümarlaud toimub DCOde, FCMide, FCM-i klientide, lõppkasutajate, akadeemikute, omandiõigusega kauplejate, avalike huvirühmade ja teistega, et arutada üksikasjalikult mitte-vahendatavate marginaalide kliiringu mudelite üldist mõju.

Intervjuu FTX USA presidendi Brett Harrisoniga

Jason Brett: Kas saate meile rääkida, kui oluline on CFTC teie registreeringu muutmise taotluse läbivaatamine, et võimaldada uut tüüpi kliiringuprotsessi tuletisinstrumentide puhul, mis on otse FTX US ja teie klientide vahel?

Brett Harrison: Lugu ja olulisust pole tegelikult aru saadud, aga ma arvan, et see on kindlasti teema... Ma arvan, et tähtsust ei saa tõesti üle tähtsustada. Krüpto puhul toimub 97% või rohkem sellest tuletisinstrumentide mahust väljaspool Ameerika Ühendriike. Ja selle põhjuseks on asjaolu, et selleks, et need krüptopõhised ettevõtted saaksid USA-s tuletisinstrumente pakkuda, oleksid nad pidanud hankima asjakohased CFTC litsentsid ja siis saaksid nad neid tooteid pakkuda, kuid need litsentsid võivad olla keerulised ja pikad. saada. FTX US sai litsentsid Ledger X omandamise kaudu, kuid Ledger X litsentsi määramine nõudis toodete täielikku tagatist. Seega on selle rakenduse eesmärk muuta DCO nimetust, et oleks võimalik eemaldada nõuetest täielikult tagatis, et võimaldada inimestel kanda tagatist ja kasutada positsioonidel võimendust. Ja seda tehes suudame tõesti konkureerida tuletisinstrumentide börsina USA-s

Brett: Miks peate CFTC litsentsi muutma? Mille poolest erinevad krüptovaluuta derivaadid?

Harrison: Viis, kuidas FTX klientidega tuletisinstrumentidega kaupleb, on uudne kolmes erinevas mõõtmes. Üks neist on "otse jaemüügi" või "otse kliendile" marginaali mudel. Iga krüptobörs USA-s või kogu maailmas toimib nii, et kliendid on börsiga kaasas ja postitavad tagatise koostamise otse börsile. Kui kogu tagatis on postitatud otse börsi poolt, võimaldab see ka sellel krüptobörsil süsteemis riski täielikult mõõta. Tänapäeval on põhimõtteliselt võimatu teada kaupade kaubabörsi (CME) arvelduskoja kogu riski, sest CME tugineb hoolsusele, mida Futures Commission Merchant (FCM) oli oma klientide nimel teinud. Näiteks selleks, et teada saada klientide krediidivõimet, et otsustada, kui palju on FCM-il võimalik neilt lisatagatise nõudmise korral saada. Meie puhul see nii ei ole – kogu tagatis postitatakse kliendilt otse DCO-le enne tähtaega.

Number kaks: CME-l, ICE-l on põhimõtteliselt igapäevane tagatissüsteem, kus nad arvutavad esialgse tagatise nõuded järgmise 24 tunni jaoks, mis on üks kord päevas viiel päeval nädalas tavalistel kauplemisaegadel. FTX USA tuletisinstrumentide marginaalimudel teeb ettepaneku arvutada see risk iga 30 sekundi järel, 24 tundi ööpäevas ja seitse päeva nädalas. See on reaalajas riskide arvutamine ja tagamine. Ja meie kindel usk on selles, et selle tulemuseks on finantsturgude jaoks palju turvalisem süsteem, sest selle asemel, et muretseda selle pärast, et kui olete reedel kell 3 positsioonil ja laupäeval juhtub mõni katastroofiline ülemaailmne sündmus, on teil äkki ootama 24, 48 või 72 tundi, enne kui marginaale hakatakse uuesti hindama, mille tulemuseks on lõpuks suured nihestused ja inimeste likvideerimine. Selle asemel saame inimesi jupikaupa pidevalt likvideerida. Saame riski süsteemist loputada, jällegi pidevalt. Ja see on lõppkokkuvõttes turvalisem ja tõhusam viis riskide juhtimiseks. Ja seda on empiiriliselt tõestanud tõsiasi, et oleme suutnud seda mudelit kasutada paljude miljardite dollaritega päevas välismaisel tuletisinstrumentide turul FTX-iga, kus oleme kohanud suuri hinnamuutusi selliste varade puhul nagu Bitcoin.
BTC
ja Eeter
ETH
.

Kolmas mõõde on marginaalmudel ise. Uut turumudelit pole väga pikka aega heaks kiidetud. Ja üldiselt kulub väga kaua aega, enne kui regulaatorid saavad uute marginaalimudelite heakskiidu. Nii et uue marginaali mudeli meile selle vahetuse kaudu heakskiitmine oleks iseenesest märkimisväärne sündmus. Rääkimata sellest, et me oleksime esimene krüptopõhine ettevõte, kes suudab pakkuda USA-s marginaaltooteid. Praegu ei saa CME-ga Bitcoini CME-sse tagatiseks postitada. Kui soovite kaubelda Bitcoini ja Bitcoini futuuride vahel, peate postitama sularaha ja seega on seal kapitalitõhususe probleem. Meie eesmärk on integreerida spot ja tuletisinstrumentide platvorm ühe katuse alla.

Brett: Kas arvate, et teie viis on tervem viis finantsturgude toimimiseks üldiselt?

Harrison: Lühike vastus on kindlasti turvalisem süsteem. Tegelikult on suurem mure nende inimeste jaoks, kes ärkavad pidevalt kell 4 öösel selle peale, et 10% nende positsioonist likvideeriti. See on põllumees, kes ostis maisifutuuri ja järsku kolm päeva kestnud hinnaliikumise tõttu ärkab esmaspäevaks selle peale, et lehmade hind on järsku väga katkendlikult 10% liikunud. Ja kogu nende positsioon likvideeritakse korraga. Ja neil pole isegi piisavalt aega tagatise lisamiseks ja nad peavad põhimõtteliselt positsiooni uuesti sisestama, mitte aga väikeste partiidena. Reaalajas annab see inimestele võimaluse tagasi tulla ja tagatist postitada. Seega arvame, et see on tervislikum viis turgude toimimiseks üldiselt ja ma arvan, et mitte ainult krüptotuletisinstrumentide turgudel. Ma arvan, et krüptoturgude 24/7 olemus toob kaasa palju vähem, teate, katkendlikke sündmusi, mida näete tavaolukorras, kus väärtpaberite või tuletisinstrumentide kohta võivad üleöö ilmuda suured uudised nii, et inimesed ei saa seda teha. väljendavad tegelikult oma arvamust ja võimaldavad hinda avastada ning kas võtavad või võtavad riski tõhusalt.

Brett: Kas olete lootusrikas, et 97% krüptoderivatiividega kauplemisest, mis praegu toimub offshore'is, tuleb tagasi USA-sse, mis toob kasu meie riigile?

Harrison: Enamiku USA mahuliste tehingute puhul mõelge aktsiaindeksi futuuridele või võlakirjafutuuridele. Suur osa sellest mahust toimub USA-s ja selle taga on kindel usk, et USA-l on maailma kõige paremini reguleeritud turud. Ja investorid on kindlad, et suudavad kaubelda suurtes kogustes madala latentsusajaga turul, kus investorid teavad, et seal on nõuetekohane reguleerimine ja järelevalve. Üldiselt on globaalsetel krüptoturgudel ja tuletisinstrumentide turgudel üldiselt parem ja tervislikum, kui selle mahuga kaubeldakse USA-s USA föderaalregulaatorite järelevalve all. Ja just praegu ebaselguse või teatud litsentside hankimise raskuste tõttu või lihtsalt ajalooliselt selles, kuidas USA reguleerivad asutused lähenevad uutele toodetele, toimub suur osa sellest mahust avamerel ja see oleks paljuski parem kogu ökosüsteemi tervisele. maht USA turule. Pole loogiline, et USA-s kaubeldakse vaid 2–3% krüptofutuuride kogumahust. Seda me tahamegi muuta ja seetõttu oleme FTX USA-s võtnud lähenemise, öeldes, et tahame olla reguleeritud. tahame astuda sisse regulatsioonisüsteemi välisuksest ja saada olemasolevates raamistikes litsentsi, mitte oodata, et tulevikus midagi uut juhtuks. Tahame saada praegu litsentsi, olenemata praegustest teedest, ja võime tuua võimalikult suure osa sellest kauplemisest USA rannikule. Ja me pole ainsad, kui näete hiljutisi suundumusi.

Brett: Kas saaksite mulle natuke endast rääkida, et lugejad teid tundma õpiksid?

Harrison: Muidugi. Nii et liitusin FTX US-ga 2021. aasta mais, enne kui me Ledger X-iga esimest korda nende omandamist kaalusime. Minu teekond FTX-i tuli tegelikult läbi Sam Bankman-Friedi. Tema ja mina töötasime neli aastat koos James Streetil, kui tema oli kaupleja ja mina seal insenerijuht. Suurema osa oma kaheksast karjääriaastast veetsin Jane Streetil. Minu kokkupuude krüptoga algas siis, kui kauplesin börsil, kui nad moodustasid oma krüptoarbitraaži.

Ja nii ma läksin mõnda aega oma teed ja Sam läks käima, et käivitada Alameda ja hiljem FTX. Teades, et krüptoturul, milleks on USA, on nii suur auk ja olles ise USA-st, tahtis Sam tõesti USA turul tegutseda ja asutas FTX US eraldi ettevõttena, et tegutseda litsentsitud ja reguleeritud teel. USA-s, et saaks lõpuks pakkuda USA klientidele selliseid teenuseid nagu futuurid ja optsioonid. Ja ta tahtis kaasata kedagi, kes aitaks neid jõupingutusi juhtida ja siin omamoodi korralikku äri kokku viia. See oli koht, kus ta esimest korda minuga suhtles ja värbas mind praeguse FTX USA presidendiks.

Brett: Õige, tänan teid väga aja eest.