Krüptobörsid seavad oma silmad unise tuleviku tööstusele

USA futuuride tööstus muutub aeglaselt ja selle jalajälg on aastate jooksul konsolideerunud vähemate ettevõtete ümber. Viimase perioodi, 2022. aasta märtsi seisuga oli futuurikaupade kaupmeeste (FCM) arv 61 ettevõtet, 64. aastal 2017, 116. aastal 2012 ja 171. aastal 2007 ettevõtet. FCM-id on pühendunud ettevõtted, mis saavad tehinguid teha tuletisinstrumentide börsidel.

Suur osa sellest konsolideerimisest oli reguleeritud Gary Gensleri, kes on praegu USA väärtpaberi- ja börsikomisjoni (SEC) eesotsas, järelevalve all. Gensler juhtis aastatel 2009–2014 kaupade ja futuuride kauplemise komisjoni (CFTC), mis oli tuletisinstrumentide tööstuse peamine reguleerija. Nüüd, CME Groupi käivitamisega
CM laiendus
bitcoini futuurid 2017. aastal ja muud krüptofutuurid ja optsioonilepingud järgnevatel aastatel, saavutasid krüptotuletised USA-s ja kinnitasid hüpoteesi, et asutustel on püsiv isu krüptofutuuridega kaubelda, teenides sel aastal koguni 6.7 miljardit dollarit päevas. CME krüptofutuuride avatud intressid – futuuridega kauplemise toetamiseks seotud kapital – on käesoleval aastal seni olnud 2–7 miljardit dollarit.

See meepott on krüptovahetustele silma jäänud.

Veri vees

Viimase 18 kuu jooksul on Bahamal asuva FTX-i USA filiaal FTX.US omandanud kolm CFTC reguleeritud üksust avalikult noteeritud hiiglasliku Coinbase'i (NYSE: MÜND) ja poolt Cboe Exchange illustreerivad, kuidas uudised CME Groupi krüptoedu kohta kiiresti levisid. Need ettevõtted ning krüptobörsid Kraken, Gemini ja Coinbase soovivad populariseerida krüptoderivatiividega kauplemist jaemüügi tasandil.

Üks nende suuremaid eesmärke on näha, et USA hõivaks suure osa krüpto püsivate ja futuuride turgudest – kahte tüüpi tuletisinstrumentide lepingutest –, millega tänapäeval kaubeldakse krüptobörsil Binance ja reguleerimata börsidel välismaal.

USA krüptobörside jaoks on vedanud CFTC, mida juhib Rostin Behnam edastati kongressile Selle aasta alguses taotles agentuur rahaliste vahendite taotlemist, et lisaks krüptoderivatiividele oleks suurem roll ka kohapealsete krüptode järelevalves. Agentuur tahab selgelt omada lihaseid selle kasvava tööstusega hakkama saamiseks.

Kanaari söekaevanduses

Need murulahingud levivad nüüd avalikkuse ette. 2022. aasta märtsi FTX.US ettepanek muuta ettevõtte CFTC litsentsi ja saada luba pakkuda jaeklientidele marginaali tuletisinstrumente on nüüd CFTC ees, mis ootab heakskiitu. Tavapäraselt öeldes võimaldaksid need lepingud Robinhoodi tüüpi investoritel laenata raha, et teha finantsvõimendusega panuseid selliste varade nagu bitcoin või eeter tulevaste hinnaliikumiste kohta. Kasu võib olla märkimisväärne, aga ka riskid.

Suur osa traditsioonilisest futuuritööstusest vaidleb sellele konkreetsele ettepanekule praegusel kujul vastu ja näeb seda kui Trooja hobust, mis annaks FTX.US-le mänguruumi kasvada mis tahes varaklassis, mitte ainult krüptovaras.

Esimene kahest maikuu lahingust selle ettepaneku üle toimus eelmisel nädalal. FTX tegevjuht Sam Bankman-Fried esines Esindajatekoja põllumajanduskomitee ees ja temaga ühinesid Chicagos asuva CME Groupi, Atlantas asuva Intercontinental Exchange'i (ICE) ja Futures Industry Associationi (FIA) tegevjuhid.

Silmnähtavalt vihane Terry Duffy, CME Groupi tegevjuht, tuli oma esimese viieminutilise tunnistusega FTX.US-i ettepaneku vastu võitlemisel välja relvad lõõmas, istudes Bankman-Friedist vaid mõne tolli kaugusel:

"Innovatsiooni valeväidete alusel, mis on veidi rohkem kui kulude kärpimise meetmed, pakub FTX välja riskijuhtimise kliiringurežiimi, mis suurendaks USA finantssüsteemi märkimisväärset süsteemset riski."

Pärast seda esialgset salvamist kasutas Duffy peaaegu kõiki komitee tõstatatud küsimusi, et tuua välja mitu põhjust, miks FTX.US-i ettepanek oli halb idee ja miks ei peaks CFTC seda läbi viima (ja Kongress ei peaks laskma sellel läbi viia). oma futuuritegevuse reguleerimise mandaadi tõlgendamise tüüp. Hr Duffy hääl peegeldas kiireloomulisust ja ärevust, samas kui Bankman-Friedi hääl oli rahulik ja asjalik.

Mõned konkreetsed punktid, mille CME kontsern tõstatas ja mida ICE ja FIA kuulamise ajal enamuse ajast toetasid, olid järgmised:

• Otse-investorile mudel, kus klientide vahetamine pardal ilma FCM-ide abita on tarbijatele halb (kuigi CME Group tunnistas, et ka ta oli järginud sama mudelit, kuni CFTC andis teadaolevalt käsu sellest loobuda).
• Klientide automaatne likvideerimine, kui nad on saavutanud lisatagatise nõudmise, ei ole investoritele kasulik ja võib suurendada kaskaadmüügitehinguid
• FTX.US-l on vähemalt üks tagavarateenuse pakkuja, kes tagab vajaduse korral likviidsuse, kuid sellel kokkuleppel puudub selgus ega selle üksuse siduv kohustus
• Ettepanekus on analüütilisi lünki, mis näitavad selle põhjalikkuse puudumist finantsturgude infrastruktuuride (PMFI) põhimõtete kohaste riskijuhtimis- ja vastavustavade järgimisel.

Ettepaneku vastu esitatud vastuväidete loend oli pikk ja peegeldas seda, mida traditsioonilised finantsettevõtted ja kaitsjarühmad CFTC saidil 11. mai tähtajaks oma kommentaarikirjades esitasid. Enamik institutsioonide kommentaarikirju olid lühikesed, ühe kuni nelja lehekülje pikkused. CME Groupi kommentaarikiri kuulus omaette kategooriasse ja oli üle 40 lehekülje pikk.

Seevastu CFTC sai sadu kirju jaekasutajatelt – enamik ettepanekut toetas – ja palju institutsionaalseid kirju, näiteks krüptobörsi Gemini, kauplemisettevõtete Susquehanna, Virtu ja DRW omad.
DRW
ja investeerimisfirma Softbank. Ettepaneku poolt esitatud argumendid kiitsid selliseid asju nagu:

• Otse investorile on hea ja soovitav
• Riskijuhtimise lähenemisviis, mis kontrollib piisavaid rahalisi vahendeid 24/7/365 iga sekund, reageerib tururiskile paremini kui praegused lahendused ja võimaldab regulaatoritel näha riske igal ajal
• Automaatlikvideerimine on testitud ja toimib nii, nagu ette nähtud
• Suurem valikuvõimalus – CME Groupil on USA-s de facto krüptoderivatiivide monopol – on hea ja vajalik.
• FTX.US-i ettepanekus sisalduvad vabaturuandmed on suurepärased, arvestades, et andmed on enamiku börside jaoks suur äri (152 miljonit dollarit andmetulu 1.3. aasta esimese kvartali 1 miljardi dollari suurusest tulust CME kontserni jaoks); tasuta andmetega on suurem läbipaistvus ja võrdne juurdepääs arusaamadele

Järgmise mai lahingu ajal – 25. mail kell 9–30 ET toimuval CFTC otseülekande ümarlaual – saavad akadeemikud, tööstusharu osalejad ja teised hääletada selle meetme poolt ja vastu. Ootame CME grupi ja sarnaselt mõtlevate väljakujunenud futuurifirmade ja advokaadirühmade intensiivsemaid jõupingutusi, paludes ettepaneku tagasi lükata või vähemalt tingimuslikku heakskiitu koos rohkemate piirangute ja nõuetega enne selle rakendamist.

Homse istungi eel kordas CME Groupi pressiesindaja seda Forbes Mõned Duffy kuuldud kommentaarid, et "FTX pakub välja "riskijuhtimise lihtsa" kliiringurežiimi, mis süstiks USA finantssüsteemi märkimisväärse süsteemse riski. Lisaks lisasid nad, et ettepaneku heakskiitmine tooks kaasa kuni 170 miljardi dollari suuruse kahjumit katva kapitali eemaldamise kliiritud tuletisinstrumentide turult ja mis veelgi olulisem, kaotaks vastastikuse riski ja turuosaliste kapitalinõuete mudeli. FTX ei vastanud veel kommentaaritaotlusele.

Võtme tagasivõtmine

CFTC ei ole otsustanud, kas ta toetab FTX.US-i ettepanekut ja on tervitanud kogu tagasisidet, kuid ainuüksi tõsiasja, et ta on FTX.US-ga suhelnud kümnete tuhandete tundide jooksul ja vahetanud üle tuhande dokumendi, nagu öeldud. Sam Bankman Fried eelmisel nädalal tähendab, et komisjon võtab ettepanekut tõsiselt.

See muutuste väljavaade on tõenäoliselt põhjus, miks CME grupp on ettepanekule nii tugevalt vastu. Duffy palved põllumajanduskomisjoni liikmetele ja eraldi esimehele David Scottile (D-GA) lõppsõnas näitasid meeleheite taset, mida on harva näha. Selle nimetamine eksistentsiaalseks ohuks CME praegusele mudelile ei ole liialdatud. Täiendava punktina on krüptobörside raamatupidamises miljoneid jaekliente, samas kui CME Groupil pole ühtegi, kuid on tuhandeid jaekliente, kes kauplevad aktiivselt CME Groupi platvormil FCM-ide kaudu.

Duffy vastused annavad meile ka teada, et see ei pea olema FTX.US, kes soovib eraldada valdkondi, kus CME Group tegutseb. See võib olla mis tahes sarnased ettevõtted, mis kasutavad sama laiemat litsentsi, mis võidakse anda FTX.US-le. Seega konkureeriksid need ettevõtted CME kontserniga, kuid vähemate piirangutega ja väiksemate kuludega kasutajatele kui CME grupil, mis põhjustaks klientide massilise väljavoolu nende uute tulijate juurde, kui see ei vastaks samaga.

Eelmisel nädalal teatas CME grupp selgelt, et kui FTX-ettepanek vastu võetakse, võtab ka ta kasutusele otse-investorile mudeli ilma FCM-ideta. Arvestades selle institutsionaalselt keskendunud ülesehitust, peaks see aga tegema mõningaid dramaatilisi muudatusi ja investeeringuid sellistes valdkondades nagu kliendi kaasamine ja klienditeenindus.