BlackRock hoiatas SEC-i, et Bitcoini ETF-i aktsiate mitterahaliste tellimuste puudumine võib investoritele haiget teha

Uute Bitcoini ETF-ide uudne aspekt, mille SEC on heaks kiitnud, on sularaha loomise mehhanism aktsiate emiteerimiseks ja lunastamiseks. ETF-e peetakse kaubaaktsiate ETF-ideks, kuid nagu BlackRock oma iShares Bitcoin ETF-i (IBIT) prospektis märgib, „kasutavad kõik hetketuru kaubad peale bitcoini, nagu kuld ja hõbe, mitterahalist loomingut ja lunastusi. alusvara."

BlackRock toetas oma avaldustes tugevalt mitterahalisi aktsiate tellimusi, kuid SEC suunas taotlejaid konkreetsete regulatiivsete protsesside olemuse tõttu sularaha loomise mudeli poole. Inimesed, kellel on õigus osta ja müüa usaldusfondi aktsiaid (volitatud osalejad), peavad olema registreeritud maakler-diilerid, mis tähendab, et nad on ametlikult tunnustatud ja peavad järgima teatud finantsreegleid. Praegu pole selge, kuidas need maakler-diilerid saavad neid reegleid järgida, kui nad tegelevad Bitcoiniga otse.

Selle ebakindluse tõttu on nendel maakleritel-diileritel riskantne kasutada Bitcoini usaldusfondi aktsiate ostmiseks või müümiseks. Tõenäoliselt poleks SEC sellist toodet börsile lubanud, kui poleks selge, kuidas reeglid kehtivad. Seetõttu uuendati detsembris enne heakskiitmist kõiki ETF-i rakendusi mitterahalistelt rahalisteks.

Kui "NASDAQ saab mitterahalise regulatiivse loa", mis võimaldab tulevikus Bitcoiniga aktsiaid otse osta ja müüa, taotlevad ETF-id tõenäoliselt mitterahaliste tellimuste võimaldamiseks muudatust. Kuid me ei tea, millal see juhtub või kas see üldse juhtub.

BlackRocki vaade Bitcoini ETF-ide sularaha loomise mudelile

See teave on olnud investoritele kättesaadav alates 19. detsembri BlackRocki S1-taotluse värskendusest. Pärast Newborn Nine ETF-ide edukat turule toomist ja miljardite dollarite suurust mahtu tundub aga maailma suurima varahalduri hoiatus SEC-ile sularaha tekitamise kohta uuesti läbi vaadata. Oluline on märkida, et BlackRock peab oma prospektis märkima kõik olulised riskid, seega tähendab potentsiaalse stsenaariumi lisamine, et see on võimalik, mitte tõenäoline.

Sellegipoolest ei usu BlackRock, et sularaha loomise meetod on tõhus, väites, et usaldusfondi praegune tava osta ja müüa aktsiaid sularahas, mitte kasutada Bitcoini otse, võib põhjustada probleeme aktsiahindade vastavuses Bitcoini tegeliku väärtusega.

See hoiatab, et see mittevastavus võib juhtuda, kuna sularahatehingud on keerulisemad ja võtavad kauem aega kui otsesed Bitcoini tehingud. Jätkuvalt tuvastatakse, et viivitused nendes tehingutes võivad tähendada, et usaldusfondi aktsiate väärtuse (NAV) arvutamiseks kasutatud hinnad ei pruugi täpselt kajastada Bitcoini reaalajas hinda.

Lisaks hoiatab BlackRock jaotises „Usalduse ja aktsiatega seotud riskitegurid” ka volitatud osalejate arbitraaživõimaluste vähenemise eest,

"Rahalise loomise ja lunastamise kasutamine, mitte mitterahaline loomine ja lunastamine, võib negatiivselt mõjutada volitatud osalejate arbitraažitehinguid, mille eesmärk on hoida Aktsiate hind tihedalt seotud bitcoini hinnaga ja selle tulemusena Aktsiate hind võib NAV-st langeda või muul viisil erineda.

Lõpuks hoiatas BlackRock, et on võimalik, et volitatud osalejad ei soovi usaldust jätkata, kui nad arvavad, et need viivitused ja lisameetmed on muutunud liiga riskantseks või kulukaks. See vastumeelsus võib raskendada ka usaldusfondi aktsiahindade hoidmist Bitcoini tegeliku väärtuse lähedal. Kui see süsteem hästi ei tööta, võivad investorid osta aktsiaid rohkem kui väärt või müüa neid vähem. See võib tekitada kahju aktsionäridele.

BlackRock on mitterahaliste tellimuste silmapaistvam pooldaja kui SEC-i poolt heaks kiidetud mudel. Prospektis öeldakse, et mitterahaliste aktsiate loomine ja tagasivõtmine on "tavaliselt börsil kaubeldavate toodete puhul tõhusam ja seetõttu odavam".

Bitcoin ETF NAV korrelatsioon sularaha loomise mudeliga.

Kõige huvitavam on see, et BlackRock identifitseerib sularaha loovate toormeaktsiate ETF-e kui "uudset toodet, mida pole testitud ja mida võib mõjutada mis tahes sellest tulenev ebatõhusus". Täpsemalt toob BlackRock esile "turu volatiilsuse või segaduse" ajad, mil raha loomine võib oluliselt mõjutada ETFi kaubelda.

Lisaks võib usaldusfondi suutmatus hõlbustada mitterahalist loomist ja lunastamist ning sellest tulenev toetumine sularaha loomisele ja lunastamisele, mis muu hulgas võib põhjustada sponsori aktsiate loomise või lunastamise peatamise või peatamise turu volatiilsuse või ebastabiilsuse ajal. .”

Alates turuletoomisest on NAV-i hinnavahe allahindluse vahe suhtes olnud alla 100 bps, ulatudes kümne kauplemispäeva jooksul +40 bps kuni -30 bps. Võrdluseks, BlackRocki iShares Core S&P 500 ETF (IVV) ei ole viimase kaheteistkümne kuu jooksul hälbinud rohkem kui +5 bps ja -11 bps.

Otsesemas võrdluses on aga iShares Gold Trust (IAUM) viimase kaheteistkümne kuu jooksul levinud umbes +300 bps. Selle kõrgeim preemia kullale oli üle +200 bps ja madalaim allahindlus umbes -140 bps.

Arvestades, et IAUM saab kasutada mitterahalisi kulla tellimusi ja BlackRock usub, et sularaha loomine võib luua IBIT-i jaoks volatiilsema allahindluse või lisatasu, võivad investorid mõelda, kas peaksime eeldama, et see võib tulevikus näha NAV-i kõrvalekaldeid üle 3%. Teise võimalusena oli BlackRocki otsus mitterahaliste tellimuste osas ennustada Greyscale'ist lahkumist, mille mitterahalise käsitlemise korral võis Bitcoin lihtsalt ühest ETF-ist lahkuda ja otse teisesse voolata, selle asemel et seda mitu korda edasi müüa.

Järgmine võimalike mitterahaliste Bitcoini ETF-i tellimuste esitamine, millele tähelepanu pöörata, on see, kas Nasdaq nõuab, et Bitcoini peetaks aktsiate ostmise ja müümise elujõuliseks varaks. Seni jätkub aktsiate rahaline loomine.